樂嘉春/文

近日，閱讀今年第一季度央行貨幣政策報告，可以發現這樣一個邏輯推導：居民儲蓄存款之所以會源源不斷地流向A股市場，是因為存在著股市的財富效應，財富效應同時又刺激并增強了人們的消費意愿。所以，目前A股市場的持續景氣在一定程度上對刺激國內消費已產生了顯著影響。

有關提升股市景氣度以刺激國內消費的話題，多年來有識之士已有反復的論述。在筆者看來，制約當前人們消費的主要影響因素可以簡化為這樣一個等式：可支配收入＝工作收入＋資產收入（股票、債券和房地產等金融財富）－稅收。由于人們均會受到跨時期預算約束的制約與影響，不可能將全部收入（尤其是將工作收入）用于消費，以應付養老、醫療和教育等支出需求。

在這種情況下，如果當金融財富增加時，金融財富的增加自然就會增強人們的消費信心和刺激他們的消費需求。這就是所謂的“財富效應”。有關股市的財富效應與消費之間互動的相關關系，美國曾有過深入的研究，均揭示了股市的財富效應對刺激人們的消費有突出影響。

當然，財富效應對宏觀經濟的積極影響還遠不局限于此。因為，股市的財富效應將促使更多的居民儲蓄存款向股市進行“大搬家”。一方面，財富效應刺激和增加了人們在金融方面的投資需求；另一方面，股市對分流居民儲蓄存款的作用與影響也日益顯著。這不僅有助于將龐大的居民儲蓄存款轉化為有效的消費需求與投資需求，有利于刺激和擴大內需，而且也有助于改善導致目前中國所面臨的“儲蓄長期大于投資”的經濟失衡局面。

從這個意義上講，中國股市正透過正的財富效應影響著當前許多人的金融財富增長，并間接地制約和影響著他們的消費意愿與投資需求，當這種影響傳遞到對社會總需求（尤其是消費需求）波動的影響上來時，恰恰又體現了股市對宏觀經濟波動的深度影響力。對此，我們不可貿然否認這一影響，但可以理性地分析這一影響究竟有多大。

也許，我們可以借用投資大師索羅斯的“反身性過程”來說明我們上面的分析觀點。當股票價格上漲時，投資者們就會感覺到自己更富裕了，于是就會更多地去花錢或消費支出。這樣的話，投資者的消費支出結果是相應地提高了企業的銷售額和利潤，這顯示了企業基本面的改善，投資者往往又會被鼓勵再買入股票。其實，這一過程會持續下去。也就是說，股價的變化會帶來企業基本面的變化，進而又會帶動股價的進一步變化。這就是索羅斯所謂的“反身性過程”。

需要說明的是，前面一句話講的是股市的財富效應對刺激消費確有很大的影響，后面一句話需要補充的是企業基本面的變化也暗示了整個經濟基本面的變化，其實就是投資者的更多消費支出支撐了企業乃至整個經濟基本面的不斷改善。在這個意義上講，股市的財富效應必然會刺激國內消費及經濟增長。

對于投資者來講，如何深度認識股市的財富效應對刺激消費及經濟的市場影響力，這并不是一個關鍵性問題，關鍵的問題是要清醒地認識到影響財富效應之盛衰過程的一些市場趨勢是否已發生變化。一旦市場趨勢沒有發生實質性變化，那么我們依然可以維持牛市氛圍有利于刺激國內消費的基本判斷。

（來源：中國證券網-上海證券報）