最近央行的貨幣政策開始大開大闔，追求近期目標。一些對資產價格過高憂心忡忡的專家心曠神怡，因為他們的緊縮提議終于落地，印證他們具有先見之明。

央行再次出臺防止經濟過熱的組合拳，5月18日晚間，央行調控政策“星期五綜合癥”顯威，中國人民銀行宣布，從2007年6月5日起，上調存款準備金率0.5個百分點；從2007年5月19日起，上調人民幣存貸款基準利率。這是中國近10年來首次同時宣布上調存款準備金率和存貸款基準利率，離上次上調存款準備金率不到一個月。同時，央行將人民幣兌美元浮動幅度從千分之三擴大到千分之五，旨在增強人民幣匯率的彈性。

央行的政策傳遞的信息有矛盾之處，緊縮貨幣政策是為了控制通脹壓力和過高的資產價格；擴大浮動匯率區間使人民幣有可能升值幅度更大，從而吸引更多的套利資金形成更大的通脹壓力。說明貨幣組合拳主要在外部壓力之下形成。不論東亞各國，還是俄羅斯、巴西，匯率自由化的背景無疑是經濟數據向好、政府對本國貨幣抗擊打能力信心的體現。央行擴大匯率浮動區間，說明對中國經濟整體向好的總體判斷并未發生根本變化，他們要做的是局部手術?？紤]到加息幅度不大，市場從未用足現行的匯率浮動區間，似乎象征意義更明顯，但實則不然。

央行貨幣政策對實體經濟已產生重大影響。一些信貸依賴性強的行業負債率整體上升。根據賀宛男對2006年年報的計算，地產類公司的現金流出現問題。深滬兩市共有27家房地產公司披露年報，經營現金凈流入合計從上年的6.49億元，轉而為當年-114.7億元，27家公司營收增長48%，凈利潤增長63%，(加權)平均每股收益達0.419元，可每股現金卻為-0.72元。

其次，商業銀行的拆借率發生異動。5月15日準備金率上調至11%的當天，被認為資金充裕的工行大筆拆入資金，導致當天資金市場利率高企，資金信號必然會傳導至市場，最終出現銀行的惜貸現象。

央行的緊縮政策與人民幣升值效應引發的人民幣資產重新估值，后者往往會占據上風。只要人民幣進入升值通道，資產價格就不可能大幅下降，實際上，國外機構近期的看空不過是為長期的看多預留余地。盡快推出股指期貨，擴大QDII和QFII，進一步加大金融開放力度，最大的受益者還是外資。

梁紅等人主張加息一步到位，但實行猛藥萬一引發中國經濟急劇下降，局面將難以收拾。我國目前防國際資金的堤壩主要由資本項目管制構筑而成，御洪能力令人擔心。多家機構預計中國今年的經常賬戶順差將從去年的2500億美元激增至4000億美元，而各種非法收、結匯行為已較嚴重。據報道，從4月初外管局開始在十省市開展外匯資金流入與結匯檢查，嚴厲打擊非法資金流入與結匯。

流動性過剩的表象，遮掩了中國更需要基于內部的結構性調整這一實質問題。穩步的貨幣政策是為了給內部經濟結構調整爭取時間，緊縮本身不應成為貨幣政策的核心內容。商業銀行惜貸并不意味著商業銀行向市場化資源配置的方向前行。從我國固定資產投資情況來看，中央項目與地方項目仍為增長翹楚。以地產股為例，馮侖認為，資源越來越集中。A股市場的房地產企業越來越向國有企業集中。在三年前A股上市地產公司的前十位中60%是民營，還有一部分是混合經濟，只有一兩家是國有。到了去年，A股前十位上市地產公司中，60%是國營大企業，二、三家為混合經濟，只有一家民營。

與大眾翹首等待貨幣政策相反，債券的市場化改革，國企收益預算紅利分配、國民福利的大幅提升、財政透明管理等觸及利益分配的關鍵改革總是雷聲大雨點小。而這些改革甚至比貨幣政策更為重要。我們太看重貨幣政策了，以至于忽略了主要矛盾。

在一片喊打的氛圍中，央行所面臨的外部壓力越來越大。央行很可能不等市場做出充分反應，就出臺下一輪調控措施，這有違貨幣政策應有的謹慎原則。

（來源：每日經濟新聞）