2007年5月9日，上證指數站上了4000點，市場沉浸在一片歡呼聲之中，因為股市的賺錢效應再一次得到放大與強化。

當前的中國股市似乎只有一個特性，那就是漲、漲、漲，由1000點漲到2000點，由2000點漲到3000點，再由3000點漲到4000點，它不需要基礎分析，更不需要技術分析。什么價值重估、制度溢價、人口紅利、人民幣升值、上市公司業績等等，這些概念與方法在當前的股市中任何一個都派不上用場。而金融學的基本理論、投資學的分析工具、本國及他國的歷史經驗，在當前的中國股市也似乎成了陳舊及迂腐的代名詞。一句話，當前的中國股市似乎已經找不到一個可分析的工具或概念了！

可是，任何一個經濟行為都應是可分析的經濟行為，任何一個市場都應是可分析的市場，否則世界上無數經濟學家、無數經濟分析師就沒有存在的理由了。如果一個市場已經沒有了可分析的工具，那么這個市場要么成仙了，要么就是瘋了。

對于股市的“亢奮”，有人認為是因為國有資產價值重新得到張揚，個人投資變得具體實在了，國有企業開始由脫困階段轉向資源優化階段等等?？梢?，當國有企業充滿整個市場時，我們不僅沒有為這種以國有企業為主導的市場低效率而擔憂，反將之看成了整個市場股票飆升的理由。此時，經濟學家們又何在呢？也許正如哲學家所言，在這個時候，不說就是最好的說。

大家都知道，金融交易的特性就是在未來支付不確定的情況下分散風險，因此得用有效的金融合約來保證這種未來支付的公平合理性。股市作為一種特殊的金融交易，在上述基礎上更表現為股市交易的流動性與廣泛性，表現為股市交易的純粹的非人格化。

沒有一個好的信用制度及法治基礎，在實體經濟的交易中，各種欺詐行為就會屢屢發生；股市交易的上述特性，也為種種欺詐行為提供了很大的空間。在股市交易中，不僅更容易讓一方受騙，而且更容易讓成千上萬的大眾受騙。而為了避免或減少這種欺詐行為發生，就得用一套嚴密的信用體系及法律制度來保證市場投資者的權利及權益不會受到侵犯。而這套法律制度不僅比一般實體經濟交易中的制度安排要求更高，甚至于比其他金融交易中的制度安排要求更高。但就實際情況來說，中國證券市場不僅信用制度不足，而且相關的法律制度依然不足以來保護廣大中小投資者的利益。

1990年上海與深圳兩個交易所成立后，中國的證券市場得到了迅速發展，上市公司從股市籌集大量的資金，促進了一些企業或行業快速成長。但是我們也應該看到，由于制度性準備不足，中國的證券市場在剛推出的時候，一個重要目的是為了解決國有企業財務危機。在這樣的情況下，盡管中國股市可以在一定程度上分散國有企業改革及經濟改革的風險與成本，但是股東權利及權益保護機構、合約履行制度、證券市場發展的信用制度卻難以建立起來。

此后，隨著股改和一些基礎性制度的確立，中國證券市場有了很大的改觀。但是由于政府與證券市場的利益沖突太多，政府對證券市場的干預太多，這使得證券市場的法治獨立依然難以實現，證券市場發展的制度前提———信用體系也難以確立。由于社會的信用制度無法確立，政府只能成為整個中國證券市場發展的最終信用擔保人。

當整個證券市場的信用是由政府擔保時，再加上大部分上市公司及市場金融機構的最終控股權為政府所主導，這當然會促使一些上市公司高管及市場金融機構對市場進行操縱，對股價進行操縱。因為其瘋狂行為如果贏了，個人或單位就可以獲得豐厚盈利，而輸了則可由政府兜底。既然上市公司可以這樣，中小投資者在表面的財富效應下，也會瘋狂地涌入市場。一張沒有個人信用基礎、沒有有效的法律制度保障的股票，也就在一夜之間成了分配社會財富的入場券。這恐怕就是當前中國股市為何沒有可分析工具的原因所在。

可以說，中國股市的基礎性制度不確立，市場投機的瘋狂就難以改變。這就是中國股市發展十幾年來的現實。而且，股市的基礎性制度并不是一天生成的，它是一個十分漫長的演進過程，特別中國股市的信用制度，更是需要時間來培育。

東方早報 易憲容