德意志銀行認為是后者。在題為《增長轉移部分是周期性的，但也是結構性的》研究報告中，德意志銀行寫道：“我們認為，注意到增長轉移出美國不但是周期性現象，而且是結構性現象是非常重要的。自上世紀90年代早期美國經濟復蘇以來，美國GDP增長速度總體而言顯著高于其他地區，未來美國增長預計也會高于歐洲和日本，但兩者之間的差距將會縮小，大概會縮小一半。在上世紀90年代，對美國潛在增長率的估計多數在3.5%左右，現在我們估計美國潛在增長率為2.75%?！?/P>

“而近年來對歐洲和日本潛在經濟增長率的估計一直在下調。但現在該估計正逐步上調，未來歐洲和日本的潛在增長率預計超過2%。因此美國的潛在經濟增長率與歐洲、日本之間的差距至少從1.5%縮小到了0.75%。在我們看來，歐洲和日本的老齡化對潛在經濟增長的拖累作用已經過度反映在金融市場上，而美國潛在經濟增長速度的放慢還沒有反映在金融產品定價當中?！?/P>

我認為有兩個原因讓這個看長期趨勢的觀點（如果是確切的話）很有意思。第一，也是最狹義的，這個觀點意味著我們可能會面臨美元長期的弱勢，而且當儲備資產多元化的效應開始顯現時尤其如此。換句話說，好日子到頭了。美元持續下跌使美國商品出口時的貿易條件惡化。美元貶值能夠使美國的國際投資頭寸趨穩，因此即使經常賬戶赤字仍然存在，美國的債務/GDP比可能不會惡化，但這確實會在一段時間后削弱美國購買外國商品的能力。

第二，更廣義上說，這意味著美國政府對經濟增長乃至稅收收入的預測都受到沖擊。去年11月美國財政部和行政管理與預算辦公室預測美國2008年到2012年間真實GDP增長率為年均3%。對某些人來說，這個增長是消費大增的必然結果。自上次衰退以來企業固定資產投資的相對弱勢意味著資本深化有限，這反過來又拖累了生產率的增長。

當然，可能最終的結果證明，我第二點的分析是錯誤的。另一項新發明會帶來新一輪的生產率提高加速?；蛘哂辛硗庖粐闹醒脬y行愿意持有美元面值的資產。但是這種希望僅僅是凸顯了過去幾年中我們的宏觀政策讓我們陷入的處境：依靠命運的憐憫。（作者為布什政府經濟顧問委員會高級經濟分析師，王慧卿　譯）