尹中立(中國社會科學院金融研究所)

央行近日公布的2007年第一季度全國城鎮儲戶問卷調查顯示，在居民擁有的最主要金融資產中，股票占比上升了2個百分點，而基金占比從上季度的10%躍升至16.7%，分別比上季和去年同期提高6.7和12.7個百分點，刷新了1999年開展問卷調查以來的歷史紀錄。(見本報昨日相關報道)除了這些問卷調查得到的數據外，其他金融統計數據也得出同樣的結論。比如，今年1月新增儲蓄存款249億元，同比少增6716億元。截至今年1月末，全國人民幣儲蓄存款余額為16.2萬億元，同比增長9.3%，增幅比去年末低5.3個百分點，比去年同期低11.8個百分點。再比如，今年3月份股票市場每天新開戶人數超過10萬人，而2006年3月份之前，每天新開戶人數不足1萬人，2005年平均每天新開戶人數僅為4700人。

必須指出的是，每天10萬戶的新開戶人數說明股市已經進入群體性瘋狂階段。股市的過快上漲一定會導致群體性瘋狂投資行為，這是18世紀以來200多年的世界歷史中經常發生的事情，但瘋狂的投機往往對國家的發展是有害的，嚴重的可能會使整個國家的金融及經濟陷入絕境。

目前輿論普遍認為，這輪行情的最主要導火索是人民幣升值，因為人民幣升值導致了我國金融市場的流動性過剩，使股票和房地產等資產價格出現了上漲的契機。但如果股價的上漲僅僅是因為流動性過剩的話，結果將不容樂觀。我們不應該忘記20年前的日本和我國臺灣地區的股市泡沫事件，更不應該忘記那次股市上漲對本國(或地區)經濟帶來的嚴重沖擊。

另外，當出現群體性瘋狂時，也表明股價已經處于危險的邊緣。歷史已經無數次證明，當大家都狂熱的時候，每個人都很難舍得離開股市。

在1929年的全球股災之前，老肯尼迪成功逃脫股市的故事就很值得我們借鑒。據說他讓一個男孩替他擦皮鞋時，那男孩和他滔滔不絕地談論華爾街的股票投資技巧，由此老肯尼迪認為市場已經進入了最危險的階段，并迅速作出了賣掉股票的選擇?？梢?，讓老肯尼迪成功的秘訣不僅是智慧，更多的是理智，是戰勝自我的理智。

更值得注意的是，基金不是無風險金融產品，基金不能替代儲蓄。在新增加的投資者中，很多人對基金的風險認識和操作機理了解非常有限，這十分令人擔憂?，F在很多人都認為2007年投資股市的風險比較大，買基金可能會規避許多風險，但他們并不知道股市與基金之間，特別是現在風頭正勁的股票型基金之間其實就是皮與毛的關系。

如果錯誤地把基金理解為高收益的儲蓄產品，把原來“養老防病”的預防性儲蓄存款或購買國債的錢全部都用來購買基金，未來將面臨很多不確定性的風險。因為目前的中國股市還只是一個“零和博弈”的投機場所，不僅有正的財富效應，也有負的財富效應，特別是對于那些中小投資者來說，負財富效應導致資產縮水的可能性更大。

還有，如果基金管理資金的迅速膨脹助長了市場的投機之風，而且基金的募集資金數量成了市場價格漲跌的風向標，那么在熊市中樹立起來的價值投資理念就會逐漸被投機所替代。

另外，由于這些資金在購買基金時根本沒有考慮風險的存在，一旦市場下跌，基金凈值下跌，可能會導致這些投資者瘋狂贖回基金，使基金被動拋售股票，使市場進入惡性循環，不僅容易導致基金的流動性風險，甚至會引發市場的崩盤。

總之，上漲行情引發的“羊群效應”和市場對基金的錯誤認識，會導致投資者的群體性瘋狂，會給中國股市的發展和運行埋下巨大的風險隱患。作為一個投機場所，股市需要“非理性繁榮”，但更需要基于經濟基本面的“理性繁榮”。