布拉德·塞特塞爾/文 （王慧卿譯）

說我和任永力（摩根士丹利首席貨幣分析師）在看待世界方面很不同并不夸張。他認為失衡是全球化的天然副產品。而我認為失衡是新興市場國家以及日本匯率低估、新興市場國家官方資產大量增加的結果。

在分析去年第四季度美國經常賬戶赤字縮小的時候，任永力認為這正顯示了匯率并不是影響經常賬戶的重要因素，因此美元沒必要進一步貶值。而房市下滑導致的儲蓄率增加，則是美國經濟所需要的全部。

而我則把最近的數據解讀為，匯率的確是個重要因素，而且重要的不僅僅是美元和石油價格之間的兌換關系。石油的美元價格下降是去年第四季度美國經常賬戶赤字下降的最大原因。但這不是唯一的原因。自2004年以來美國的出口增長一直很強勁。為什么？可能是因為2002年到2004年美元貶值的滯后效應。而且當我看到美國出口的區域數據時，我更加認為匯率是其中的重要因素。

2006年歐洲和亞洲的經濟增長都很強。我同意任永力的一點是，2006年全球增長的源泉開始更加均衡。然而，美國與亞洲之間的經常賬戶赤字仍然在增加，而美國對歐洲和北美自由貿易區成員的赤字則在減少。為什么？原因大概就是歐洲貨幣出現升值，而亞洲國家不愿貨幣升值。與加拿大和歐洲的貿易開始調整，而與亞洲國家則沒有調整，這種格局在月度貿易數據中也非常明顯。

今年1月的貿易數據進一步表明，隨著美國經濟減速，非石油進口還在延續2006年下半年以來的減少趨勢。自去年6月以來，美國非石油進口的規模一直在1310億美元左右。今年1月非石油進口同比只增長了2％。這種趨勢如果持續，而且石油價格保持不變，美國以外的地區保持增長，那么確實會為美國貿易赤字的減少提供舞臺。整個經常賬戶實現平衡固然取決于收入，但也離不開貿易平衡。

那么什么原因導致了美國非石油進口增長的減緩？中國經濟增長放慢？不是。美國從中國的進口量仍在增加。美國從亞太地區的進口量也在增加。美國對亞洲的出口表現不俗，但是美國與亞洲之間的貿易赤字仍在增加。

那么歐洲呢？1月美國從歐洲的進口同比僅增長了3％不到；歐元區增長略多，也只有4.5％。美國與歐洲之間的貿易赤字在減少。

再看加拿大。隨著房地產行業的下滑（木材），汽車行業的衰退（美國汽車業基地底特律靠近加拿大），以及加拿大元的相對強勢，都產生了比較大的影響。1月美國從加拿大的進口同比下降了6％。

非石油進口沒有增長的主要原因很簡單：從加拿大進口的非石油產品規模大減，抵消了從亞洲進口的增長。

那出口方面如何？對亞洲的出口增長率相當不錯，在亞洲增長如此強勁的情況下這很容易理解。但是這個增速仍不足以縮小美國與亞洲之間的貿易赤字。歐洲的經濟增長沒有亞洲那么快，但是美國對歐洲的出口在迅速增加。今年1月，美國對歐洲的出口同比增長了29％。這個數據沒有經過季節調整，可能受到節日等等因素的影響，可能偏高。但是去年12月的數據顯示，美國對歐洲的出口同比增長了17％，這個數據是比較可靠的。

基本的道理沒有改變。美國對加拿大和歐洲的赤字在減少，而與亞洲的赤字在增加。那么請再跟我說一次，為什么匯率不重要？

來源：第一財經日報