股災引發了全球市場及金融業的基本變化，導致國際資金供應收緊及資金成本急升。在全球化及市場互通的程度日高下，問題更易在地區及市場間傳遞，牽連日廣，終至一發不可收拾。
隨著美國次級按揭信貸情況惡化，全球金融正面對更大的震蕩。筆者已指出在黑周二股災后，可能出現一浪接一浪的后續沖擊波（見本版3月13日文）。涌浪日益頻密，更可能重疊而引致海嘯效應。巨浪所至多個市場及資產泡沫同時受壓，全球實體經濟亦將受到影響。

　　全球金融大勢將變

問題的根源是，股災引發了全球市場及金融業的基本變化：投資者態度轉趨避險（riskaversion），導致國際資金供應收緊及資金成本急升。這又可引發惡性循環而令情況加快惡化，引致信用緊縮及資產通縮。目前形勢正有此傾向：股市大跌引致日圓套息交易平倉大增，令股市要進一步調整，又再反過來加劇平倉活動。又如美國次級按揭信貸出事引發資金來源大減，又令更多有關公司陷落。此外，在全球化及市場互通的程度日高下，問題更易在各地區及市場間傳遞，牽連日廣，終至一發不可收拾。

流動性下降及信貸緊縮影響廣泛，尤以低質資產首當其沖。除次級按揭貸款外，其它面對嚴峻考驗的還有：

    （一）垃圾債券。近年低級別企業債券在資金泛濫下加快擴容，由02年的1450億美元上升至去年的3540億，四年間增加逾1.4倍，且與美國國債息差明顯縮窄，反映風險溢價大降。但在信用收緊下這些債券或被拋售。

     （二）企業融資。財務及營業狀況欠佳企業，過去因放貸寬松而可以維持，故信用收緊后將引致更多破產及欠款，企業上市集資亦同樣會較難。

     （三）發展中國家集資。過去資金泛濫時，投資者熱捧新興市場及發展中國家的證券資產，但今后情況會改變。一些外債及公共債務較多而外儲較少的國家（包括東亞的印尼、菲律賓等）將面臨融資難的困境。

     （四）企業并購。近年在資金成本低及供應充足的推動下，杠桿并購活動十分活躍，對沖基金也購入不少資產（如香港領匯等）。資金收緊不但令并購活動會減慢，連已購入的資產也或要出售套現。

　　信用緊縮影響廣泛

無疑，目前最受關注的是美國的次級按揭信貸市場。這在近年擴展迅猛，由01年千余億美元急升至05及06年的6000億水平，占全美按揭數額也由半成增至兩成。震蕩所及已有多家放貸公司面臨困境斷供率也上升至逾一成三，回收物業率亦升至一成，有估計指全行業將面對150萬個住宅物業要回收，過百家公司倒閉，和十萬員工失業。其波及面亦將廣泛，包括債權銀行及按揭證券的投資者等。除直接投資者外，還有買入被重新包裝后出售的相關金融產品，令投資圈擴得更闊。此外，非次級按揭市場亦可能因信用收緊而被拖累：其中包括近8000億的可調息按揭，由于不少將要重新設定利率，問題將會惡化。次級按揭資產的問題源自「三高」風險：

     （一）高風險的房地產市場。多年好景已在前年末完結，原來的溫和調整或將變為深度調整。

     （二）高風險貸款者。放貸目標本就是信用較差的群體。

     （三）高風險的金融產品。許多貸款章程過分寬容且審批不嚴，甚至有違規情形出現。監管當局對此亦關注不足，故出事后已引起人們對聯儲局等有關機構的批評。

　　次級按揭出事禍延經濟

按揭市場是金融跟房地產業這實體經濟部門的結合點。按揭信貸受制將阻延樓市發展，進而影響到地產行業、相關的投資及家用物品銷售等多個領域，乘數效應不小。更重要的是，美國近年新發展的獨特消費模式也深化了其影響：消費力來自以資產增值擴大借貸，而非由傳統的收入增長帶動，因此樓市泡沫爆破的負財富效應將被擴大。同時，由于美國家庭儲蓄率極低，故負資產的沖擊也更大?？傊?，按揭市場出事后，金融及房地產領域，均將有很強的連鎖反應。

無疑，最值得關注的，是金融市場動蕩對實體經濟指標如增長、就業等的影響。這可通過多個途徑實現：

     （一）信用收緊將抑壓經濟中的投資、消費活動。在銀行放貸、發債及股市集資等多渠道同時收緊下問題更大。

     （二）資產泡沫爆破后引發的負財富、負資產效應將影響投資及消費意慾。當多個泡沫連環爆破后問題更大。

     （三）個別行業如房地產、金融等因受到直接沖擊而引致倒閉、裁員及壞賬潮，并由此波及總體經濟。

美國經濟的前景尤為嚴峻。在98年長期信用公司及2000年網股泡沫爆破等風潮中，美國都能較順利渡過，是由于當時經濟狀況比較健康，底子很厚。但現時情形大不相同，相比下經濟已出現了多個嚴重問題：雙赤字、家庭的低儲蓄高借貸、油價高企、出現了樓市等資產泡沫、全球化下新興國家崛起加大競爭壓力、金融風險在創新加快及對沖基金冒起中高升，還有伊阿戰事久拖不決及恐襲陰影等，確是今非昔比而有天淵之別。更關鍵者是，過往聯儲局可由大幅減息來抵銷沖擊的影響，但現在這已不能用：否則美元崩潰引發危機，后果更不堪設想?？傊?，當美國經濟在虛弱之際再要經受風雨，前景確不容樂觀。

　　美國經濟弱難承受沖擊

美國不穩亦將對世界經濟帶來不利影響：如日圓升值不利于日本以出口帶動的復蘇；石油價跌不利于主要輸出國，而新興市場泡沫爆破將牽連更廣，不少發展中國家或會重陷發展停滯、經濟低迷的困局。然而真金不怕洪爐火。環顧全球主要經濟中，最能承受未來風暴沖擊的就是中國。十年前經歷了亞洲金融風暴的洗禮，令中國受舉世尊敬；十年后中國實力又更上層樓，抗御能力更強，且內需強勁底氣十足，因此在未來風暴中，中國很可能要成為國際資金尋求避難的安全島。
來源：大公報