文/蔡一飛

2007年2月27日，北京大寶化妝品有限公司在北京產權交易所低調掛牌，作價23億元人民幣整體出售100%股權。

大寶提出的條件之一是，受讓方必須是從事護膚品生產和銷售的企業，“擁有在國內或者世界范圍內具有較高知名度、美譽度和較好市場表現的護膚品品牌”。有行業人士指出，根據大寶開出的價格和條件，收購方非外資企業不可。因為即使是本土日化企業之中像上海家化這樣的龍頭企業，一年的銷售收入也不過19億元，又如何能一出手就23億元人民幣？

不過外資對此卻反應平平，來自大寶官方的說法稱，尚無意向方進入；而包括寶潔，歐萊雅和強生在內的外資日化巨頭對此消息均不置可否。

“售不逢時”的大寶遭遇了有價無市的尷尬

一個有意思的細節是，大寶此次出售價格是根據北京華榮建資產評估事務所的價值評估制定的，而華榮建對大寶資產評估的基準日是2006年2月28日。根據《企業國有資產評估管理暫行辦法》的規定，資產評估結果使用有效期為自評估基準日起的1年。

也就是說大寶趕在評估有效期的最后一天掛牌出售，從中不難看出大寶有出售之心至少始于1年前，但這一年顯然收獲甚微。

合格并購對象

套用大寶的廣告詞，這次大寶的整體出售可以算得上是“經濟實惠，量又足”。事實上，當大寶掛牌出售消息傳出之時，輿論曾經一片嘩然，甚至有人用“大寶的結局就是中國日化業的宿命”來表達難抑的感慨。

這個被寄予“扛起民族日化旗幟”希望的本土品牌，多年來一直保持著在護膚品細分市場的龍頭地位，市場占有率僅次于寶潔公司的玉蘭油。根據北京產權交易所的資料顯示，大寶的凈資產約有6億元多人民幣，2006年全年主營業務收入為6.76億元人民幣，凈利潤為4166萬元。盡管利潤率不高，但也是本土日化企業中當仁不讓的單項冠軍。

不過也許很少有人知道，大寶是一家福利企業，有一定數量的員工為殘障人士，目前隸屬于北京民政工業總公司，目前公司股權分別由北京市三露廠和北京大寶化妝品有限公司職工持股會持有，為100%的國資企業。

大寶的歷史并非一帆風順，自1985年創立品牌以來也曾經歷過資金匱乏面臨倒閉的境況。這個情況從現任董事長杜斌1990年執掌大寶之后開始出現轉機。從那時起大寶將品牌重新定位成“面向工薪階層的高質量護膚品”，市場策略也據此逐漸展開。到2004年大寶已經實現銷售收入7.8億元，比1990年增長了25倍。

大寶也成長為一個中國老百姓耳熟能詳的品牌，即使從沒用過大寶產品的人也可以隨口說出那句“大寶，天天見”的廣告詞；這也是一個擁有良好口碑的品牌，很多用慣了國外高檔化妝品的年輕女性也對大寶贊不絕口，尤其是面對北方干燥寒冷氣候時；在某種意義上，這甚至還是一個具有一定前瞻性的品牌，大寶在男性護膚品市場具有很強的滲透，而外資品牌在這兩年才開始有所行動。

不過大寶也有自己的問題。盡管大寶護膚品多達13個類別數十種產品，但是人們能夠記住的依然只有“SOD蜜”；盡管大寶還保持著一定的市場占有率，但是銷售收入和銷售利潤已經不再大幅攀升，甚至有所下跌，比較2004年7.8億元銷售收入和2006年的6.76億元就可以明顯看出這個趨勢。

單一品牌和單一產品的優勢已經讓大寶探到了天花板，而面對外資每年更新不斷引入新品牌和新產品，大寶的未來顯然只能是不進則退。從這個意義上說，在相對巔峰的時刻，尋找外資資金技術的幫助正是最好時機。

大寶也的確是這樣做的。2006年下半年，強生向大寶伸出了橄欖枝，大寶以出售51%的股份來換取對企業和對品牌保有一定的話語權。雙方曾一度進入到實質性談判階段，甚至有消息說已報有關部門批準。但是隨著大寶最后掛牌出售，這種合資的可能性已經徹底沒有了。

有評論認為，大寶此次整體出售價格偏高，一個可以比較的價格是小護士出售時大約為2億美元。但是大寶強調說，這里面包括“品牌和通路等無形資產”。從這個意義上說，大寶的整體出售更像是一個無奈之舉——既然無法將企業進一步壯大，最起碼也要給品牌萬古流芳的機會，杜斌也曾經用“要堅持的一定要堅持”來詮釋這些舉措。

外資的興趣轉移

不管從什么角度看，大寶都應該是吸引外資并購的好對象。它擁有外資無法企及的優秀本土化品牌，知名度和美譽度都很好，而且擁有相當的市場占有率；產品定位于低端，是外資自有品牌目前較難介入的市場空間；渠道順暢，在全國擁有350個商場專柜和3000多個超市專柜；股權架構簡單，而且是100%整體出售。而且，收購大寶也不會遇到管理層去留問題，杜斌目前已在擔任大寶的母公司北京民政工業總公司的主要負責人。

但外資緣何對大寶反應平平呢？有行業人士認為，并非外資對大寶單個企業的興趣減少，而是對整個日化行業的興趣在消退，金融資本就不用說了，產業資本亦是如此。事實上日化產業資本自上個世紀進入中國市場以來，一直熱衷于對中國企業和品牌的并購，由此也曾經出現過長時間的“雪藏還是發揚光大”的討論，直到2003年歐萊雅收購小護士止。

在其后的3年里，外資日化企業就再也沒有收購過其他本土品牌，他們對于本土日化品牌收購后的運作能力也遭到懷疑，被歐萊雅收購的小護士和羽西就是其中典型的例證。外資日化企業逐漸開始轉向將國外的成熟低端品牌引入到中國市場來進行本土化，而非直接并購本土品牌，比如歐萊雅從2006年開始加大對卡尼爾的投入，寶潔將Covergirl引入中國市場等等。

這樣的興趣轉移并非只出現在日化一個行業內。從更宏觀層面來看，盡管對于外資金融資本和產業資本來說，在中國并購的序幕才剛剛拉開，但是外資在產業選擇上已經具有相當的前瞻性。

從事跨國并購業務多年的眾達律師事務所的主管合伙人趙久蘇認為，在產業升級換代的過程中，中國并不滿足自己作為單一制造大國的經濟地位，這一點外資看得非常清楚。更重要的是，在勞動密集型的產業中，中國勞動力成本與其他國家的差距正在縮小。因此趙久蘇認為，從產業層面來說，外資正逐漸轉而傾向于在服務業的并購，尤其是銀行、證券、保險和旅游行業。這一點從2006年在美國上市的幾家服務業企業受到追捧可以得到佐證。

即使是在制造業，外資并購的興趣也逐漸轉向高端和龍頭企業，從全球的角度看，這些龍頭企業也有未來成為國際巨頭的潛力。盡管在這個方面還受到產業政策等的限制，甚至是其他外在因素的影響，比如說凱雷收購徐工，以及部分外資在中國鋼鐵行業所做的并購探索等等。

來源：IT經理世界