那么，目前市場的流動性過剩狀態還會持續多久？為什么全球都在加息緊縮，流動性過剩卻仍然難以改觀，而資產價格高居不下，甚至一些新興經濟體股市出現大幅度的泡沫，卻難以破裂？流動性過剩背后的國際博弈，其結局將是什么樣的呢？ 
　　

流動性影響競爭力

　　2006年，在中國人民銀行連續上調準備金率之后，農信社不斷從銀行間市場拆入資金，可見收緊流動性首先對中小金融機構產生重要影響，甚至使其經營環境發生轉變，而中小金融機構雖然規模不大，但是數量較多影響面很大。而此前針對信貸快速增長的商業銀行的定向央票利率較低，也對商業銀行經營效率產生有力的約束作用。所以，央行收緊流動性將首先影響國內金融機構的經營效率和業績，增加其競爭壓力。

與感受央行緊縮壓力明顯不同的是，尚未完成本地法人注冊的外資銀行及其代理機構的人民幣信貸業務快速發展。今年前10個月，在中國的48家外資銀行在銀行間市場進行了6430億元的債券回購交易，是去年同期的4倍；現貨交易也翻了一番多，持有債券及票據的總量則是去年底的近3倍。外資銀行積極參與國內貨幣市場的勢頭十分強勁，而其經營能力具有一定優勢，這使得國內金融機構既要承受流動性調控的壓力，又要承受逐漸加強的外資銀行的競爭壓力。

所以，一味收緊流動性必然削弱國內金融機構在競爭面前反擊的優勢，還會間接助力外資銀行的擴張，這顯然也是中國央行不愿看到的，正因為此，2006年中國人民銀行調控流動性呈現出錯綜復雜、收放并行的局面。

　　流動性的博弈

目前，之所以價格仍然維持在高位震蕩，流動性過剩顯然是主要的原因之一。過剩的流動性也是推高股市的主要原因之一，還對新興市場的泡沫負有重要責任。但是問題在于，國際金融市場中歐元、美元甚至包括人民幣這些重要貨幣的監管當局，雖然都在控制流動性過剩，但誰也不愿率先走入流動性收縮的狀態。維持并控制一定程度的流動性過剩，已經成為金融政策當局之間博弈的重要手段，國際市場必須接受這種前所未有的“金融秩序”。

2006年，歐元發行量超過美元，并且首次取代美元成為國際債券市場主導貨幣，這給美元國際貨幣地位以極大的壓力；而歐洲央行還不斷吹風，支持歐元對美元達到1．5。顯然，只要歐盟經濟持續穩步增長，國際金融市場的格局必然改變，伊朗提倡的建立歐元計價的石油交易所不是沒有可能。美元在這種壓力下，一方面需要美國經濟持續增長維持住基本面，另一方面也需要美元快速擴張占領新興市場，這種競爭要求美元發行量仍然看多，美元的流動性過剩就是必然的。

在這種微妙的博弈格局之下，流動性過剩在市場上自然會興風作浪，造成價格的上漲態勢，而且沒有人敢否認這種狀態，也無法否認牛市的可能性。但是，流動性的博弈會出現拐點，換句話說，流動性總是要收縮的，無論維持一定程度的流動性過剩對于一個國家或經濟體多么重要，世界“金融秩序”的博弈總是會導致流動性過剩出現拐點。一旦新興產業快速發展，包括新能源產業的快速興起，隨著剩余資金的流入，流動性過剩自然就會改變，而目前流動性支撐的牛市理論也就不復存在。

　　動蕩不可避免

在新能源與傳統能源的雙重供給之下，甚至包括混合能源的供給，能源價格必然是非常低廉的，這就從根本上排除了牛市的可能性。換句話說，如果價格上漲的話，要么是石油，要么是新能源價格率先上漲，而不會是同時上漲，要兩種能源價格都出現大幅上漲，從替代關系的邏輯上看是矛盾的。當然，目前我們還不能肯定農產品價格與石油價格是否會因為替代關系而存在負相關的走勢，但是隨著新能源的快速發展，這種結局是遲早要出現的，甚至很可能會出現兩敗俱傷的結果。

因此，從流動性博弈上看，目前維持高位價格的流動性剩余，將會在新興產業行業中找到歸宿，所謂商品價格推動新一輪超級牛市也就是一廂情愿的。對于超級牛市的渴望，是許多國際資本快速謀利的捷徑，這些資本尤其會在金融市場尋求捷徑，也必然會造成國際金融市場的波動震蕩。在新興產業不足以吸引大批資金紛紛進入之前，流動性過剩將是世界市場的常態，由此造成的價格動蕩甚至是金融風暴，也必然是常態。

(來源:中國經濟時報 王宸)