《2006年第四季度貨幣政策執行報告》發布、《人民日報》刊登央行副行長吳曉靈署名文章、央行行長助理易綱就貨幣政策問題在線接受采訪……短短一周之內，貨幣政策工具如何應用成為各界關注的話題。面對空前的流動性過剩和以股票、房地產為主的資產價格過快上漲，很多人士都認為央行應該采取加息的手段來解決或者緩解這些問題。
    我們以為，不同的貨幣政策工具，無論加息還是提高存款準備金率，或者公開市場操作，都具有不同的用途和效果，加息并不是解決上述問題的理想工具。
    從貨幣政策報告以及吳曉靈和易綱的文章來看，對于這些貨幣政策工具應該如何使用、用于解決什么問題，央行給出的信號已經十分明確。這個信號就是：要讓貨幣政策發揮其應該發揮的作用，核心是要還原貨幣政策工具的本來面目——即其基本職能和用途。
    在當前，流動性過剩和其衍生物——房地產和股票等資產價格的快速上漲成為各界高度關注的話題，尤其是過去幾個月來股票市場的狂飆突進，引發了央行將通過加息來抑制資產價格快速增長的預期。在很多人看來，既然證監會好不容易把股指推上去，不便于通過行政性的手段來“打壓”股指，抑制股市泡沫的任務就應該落在央行的身上，而加息則是抑制資產價格泡沫的主要手段。這種看法的潛臺詞是：抑制資產價格泡沫是央行的任務，應該采用貨幣政策手段來抑制。但在我們看來，抑制資產價格泡沫不應該是貨幣政策的目標。
    其實，易綱接受采訪時就特別強調，貨幣政策的目標就是保持幣值的穩定。幣值穩定對內就是反通脹、反通縮，對外要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。貨幣政策對資產價格只是關注，也只能關注到這個程度。顯然，央行不可能為了抑制資產價格的泡沫而動用貨幣政策工具，只是“關注”而已。
    很多人之所以認為央行應該出手來抑制資產價格的泡沫，源于對貨幣政策工具的基本職能不清楚。在央行頻頻使用各種貨幣政策工具進行宏觀調控之時，我們認為，應該從貨幣政策工具的基本職能和用途來認識央行的貨幣政策。
    2月14日公布了今年1月份的CPI數據是2.2%，很多投行經濟學家都認為加息將會緩行。在《貨幣政策報告》中，對于調整利率水平的作用進行了如下描述：有利于引導投資和貨幣信貸的合理增長；有利于引導企業和金融機構恰當地衡量風險；有利于維護價格總水平基本穩定；有利于優化經濟結構，促進經濟增長方式的轉變，保持國民經濟平穩較快協調發展。是否調整利率，最核心的指標是看CPI數據，其他指標只能作為參考。
    去年央行三次提高存款準備金率共1.5個百分點，業內人士預計今年央行還會幾次提高準備金率。傳統的教科書中稱，法定存款準備金率的調節會改變貨幣乘數，是一劑猛藥，甚至在央行行長周小川三年前的講話中，都把提高存款準備金率稱為一劑苦藥，是緊縮貨幣的非常手段。但是在當前流動性過剩的情形下，提高存款準備金率已經成為收縮流動性的一種常規手段。用吳曉靈的話講，在市場流動性過多時，提高法定存款準備金率對市場沒有較大的震動，因為收走的只是市場上多余的流動性。
    為了緩解春節前市場上資金緊張的局面，2月12日央行宣布暫停當周央行票據發行。以發行央行票據為主要內容的公開市場操作，與提高存款準備金率同樣起到收縮流動性的作用。用吳曉靈的話講，在收流動性的效果上，提高存款準備金率和發行央行票據兩種工具的效果是一樣的，但兩者在價格上有區別。
    只有明白了這些貨幣政策工具的不同用途和效果，才能根據宏觀經濟的狀況來確定央行會使用何種工具進行調控。至于貸款投向不合理、資產價格出現泡沫、增加對新農村建設的金融支持等等所謂的宏觀問題，有些需要通過“窗口指導”進行調控，有些需要通過信貸政策而非貨幣政策進行調控，有些則根本不是央行調控的目標和任務。