一個名副其實的資本市場——這是渣打銀行最新的報告中對中國資本市場的評價。
    “根據我們的推算，在2006 年，中國企業有史以來第一次從資本市場，而不是借助銀行貸款取得超過20%的外部融資。這是一個有歷史意義的成就，暗示著盡管仍存在很多問題，大陸融資的單一本質正在發生變化?！痹蜚y行高級經濟學家Stephen Green解釋說，不過，“2006 年新股融資量的大部分是在海外進行的，大多數在中國香港，如中國工商銀行（ICBC）10月在香港共籌資156 億美元。但盡管如此，形勢還是在向好的方向發展?！?BR>    如此具有歷史意義的一幕是如何煉成的？經歷了如此的巔峰，2007年是否會沉入低谷呢？   
新股狂飆
    渣打銀行稱，2006 年通過股票上市, 企業債券和企業短期融資票據的融資金額達到8060 億元人民幣（1030 億美元）（不包括私募股本和風險資本）。同時，盡管銀行貸款仍保持主導地位，但近期這種主導地位正在減弱。相比2005年的85%，2006 年只有79%的企業外部融資來自銀行貸款。
    其中的原因，Stephen Green歸結為兩點：首先是企業短期融資票據市場的快速發展。實際上，“這個市場所提供的融資種類——短期營運資本——正是銀行能較好和容易提供的。中國的銀行承擔了各類融資的責任——從現金到啟動30年期的投資項目資金?，F在的挑戰是如何將長期投資項目的融資較少依賴于銀行貸款，但這需要長期企業債市有更多的改進?！盨tephen Green稱。
    另一個原因就是2006年6 月新股上市重新開始。Stephen Green稱，2006年通過新股上市和再融資籌集資金4380 億元人民幣（560 億美元）?！肮善比谫Y對企業的長期增長是更為合適的資金籌集方式。股市近期不斷走高，目前，每周大約有700億美元的資金通過新股上市被鎖定。市場預期在2007 年將有一些大型的‘藍籌股’上市。交通銀行，中國平安，中石油，中國移動，和其它一些大型國營企業都計劃于2007 年在國內上市，融資額將達到1110 億至1500 億元人民幣（140 億到190 億美元）?！?BR>    香港市場的情況和國內類似，2006年香港的資本市場在首次公開招股集資金額、總市值及成交金額等多個方面都刷新了紀錄。去年通過首次公開招股集資的總金額達到港幣3422億元的歷史高位，比2005年的港幣1915億元高出79%。
    在港交所主板新上市的國企股由2005年的9家增至2006年的17家。2006年在香港進行首次公開招股的企業中，有兩成九是國企，比2005年的一成半有顯著增加。
    普華永道資本市場服務組合伙人陳朝光表示：“由于預期中國經濟增長及人民幣資產升值仍將持續，國際及本地投資者對內地企業股票的強烈需求成為推動香港股票市場創出多項新紀錄的動力。截至目前，大部分的投資者都能夠從首次公開招股認購中獲利?！?BR>    2006年，通過首次公開招股活動集資的總額，相當于截至2006年12月20日香港股市集資總額(港幣5040億元) 的66% (2005年則為59%) ，其余的34%主要來自于已上市公司的配股、供股權發行及代價發行活動。
    “大陸企業這種融資結構的轉變是一個健康的趨勢。過分依賴間接融資（銀行貸款）風險太大，同時也局限了公司管理的提高，直接融資（如發行新股上市）有助于為董事會引入新的股東，出于對利潤的追求而加強公司管理，盡管有許多公司上市后管理并沒有得到提高，其中的一個原因是牛市只集中在大約1400 家上市公司中的150 到200 家而已?！盨tephen Green評價說。
2007仍是好年頭
    普華永道預計2007年香港首次公開招股集資總額可達港幣1500億元。和2006年的3422億元相比，這個數字僅僅是一半不到。
    對此，普華永道審計業務合伙人孫寶源承認，造成這個現象的原因是沒有巨型企業的招股活動，但“過去十年，中國的經濟增長幫助大量中國企業提升在國際市場上的競爭力。這些企業當中，不少正尋找在股市集資的機會。即使沒有‘巨型企業’的招股活動，我們預計2007年仍有大型及優質的上市集資活動，主要會來自國內的金融、房地產及零售和消費品行業”。
    普華永道預計，2007年通過首次公開招股集資的公司數目將達70家，但由于缺乏如中國工商銀行和中國銀行等“巨型企業”招股活動，集資總額可能會稍遜。該兩大銀行于2006年在香港的集資額合計港幣2116億元，占去年首次公開招股集資總額的62%。兩行并先后在內地發行A股共集資666億元人民幣。
    瑞銀集團投資銀行部中國區主席蔡洪平則強調，三大國有商業銀行上市并不意味著“最后的晚餐”，事實上，資本市場上還有許多機會。
    普華永道中國區主管合伙人林怡仲對此認同說：“具有規模的國企仍傾向于通過香港的集資渠道引入國際資金以及改善管理質量，所以內地和香港的資本市場將同步發展。我們認為2007年香港首次公開上市集資額將會達到1500億元港幣，而在國內，我們認為2007年的首次公開上市集資額將會達到2000億元人民幣，這充分反映了中國內地經濟持續增長的趨勢?！?BR>    也有利好的消息，德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿指出，內外資企業所得稅并軌將會使94%的海外上市中資企業受益，并預料從2008年起這些企業的總體稅后年收益將由于稅改而上升6個百分點。
    內外資企業所得稅并軌的相關議案已經提交全國人大常務委員會進行初步審議。新的企業所得稅法有望從2008年初實施。
    馬駿表示：“我們預計石油、電信、銀行和大部分采礦行業的國內公司將成為稅制統一的主要受益者，但部分非科技行業的海外上市的中資企業可能面臨不利影響?！?BR>    至于對市場的影響，馬駿指出，“預料所得稅并軌、強勁的每股收益(EPS)增長、政策風險的降低以及美聯儲貨幣政策逐步走向寬松等因素都將在近期內繼續支持H股市場?！?BR>    Stephen Green對2007國內資本市場表示謹慎看好。他認為市場現如同處在一個困惑的境地。中國近期股市的表現是否驗證了我們的觀點：2007 年國內需求將和2006 年一樣強勁（企業盈利甚至會更高）？或者反映了另一個現實：中國大量的流動資金，由于不能通過銀行體系流走, 就不得不流向其它領域，所以最近股市才如此興旺？
    面對這樣一個境況，我們有一個折衷的辦法，就是認為兩種解釋都是有道理的。也就是說，股市在2007 年要面對兩大風險：一是資金流入將減緩，二是企業表現將令人失望。但對于那些關注整個金融系統的人來說，2007 年保證是一個好年頭，因為資本市場已經開始為負擔過重的銀行系統分擔壓力。