2005年11月25日，中國人民銀行與國內主要商業銀行達成價值60億美元的外匯掉期協議，當天央行以1∶8.0805的價格向10家銀行買入人民幣，賣出美元，并約定一年后以1∶7.85的匯率買回美元。該協議目前已經到期，中國人民銀行會即刻買回美元，還是推遲買回？專家預測，央行有可能推遲至今年年底或明年年初，等到中美利差再有擴大之時再回購美元。
    近期，人民幣兌美元匯率達到7.854，且升值步伐似乎加快。中國人民銀行有可能在執行并完成60億美元的掉期協議之前，試圖使人民幣匯率逼近7.85。只要人民幣匯率低于7.85，商業銀行將蒙受損失，而央行將從掉期交易中獲利。
    近幾天人民幣快速升值，24日上午人民幣匯率中間價達到7.8525，其中原因有二：一是央行正努力使匯率達到掉期協議規定水平，二是美元近期走勢偏弱，這使得央行加速人民幣升值的代價更低。央行是否延長或以何種條件延長掉期協議，目前尚無定論，但是即刻執行掉期協議，將給中國貨幣市場帶來470億人民幣的過剩流動性。
    然而，延展掉期協議就意味著為2007年人民幣的升值幅度設定預期。掉期協議設定的目標匯率顯然是由中美之間的抵補利率平價(Covered Interest Rate Parity)或2.8%左右的利率差確定。如果中國人民銀行采用與去年同樣的定價方案延展掉期協議，即采用2.48%的利差，那么以現今的匯率計算，2007年11月份美元兌人民幣匯率將為7.66。若賭定人民幣升值步伐快于目前的利率差距，那么商業銀行更愿意現在執行掉期協議。
    央行不打算公開其掉期匯率，因為它或許不希望市場將其當作人民幣升值步伐的信號，但是鑒于2005年11月份的協議掉期匯率與當前即期交易匯率如此接近，交易商當然會將掉期匯率當作指示燈。央行保密或有更深考慮，因為人民幣持續緩慢升值可能招致來自海外保護主義者施加的壓力。此外，央行發出警示，巨額貿易順差是導致資本內流的首要原因，因此，央行明年有可能加快人民幣升值步伐以減緩貿易順差增長，并轉向消費導向型經濟增長。
    中國人民銀行推動中國匯制改革主旨在于提高人民幣匯率的靈活性，以此增加貨幣政策的獨立性，而固定匯率制或小幅盯住匯制靈活性不足。中國人民銀行再三稱市場正影響人民幣的價值，并試圖制造這樣的理念以打擊投機主義：人民幣走勢雙向波動而并非一面倒。然而，似乎每個市場參與者都看法謹慎。
    央行還有一種選擇：將掉期協議推遲至本年年底。屆時銀行系統將迎來流動性泛濫的沖擊，并將暫時降低長期債券的收益率?；诒Ｊ毓烙?，由于政府在銀行系統存款降低，貿易盈余增長，本年底將有9000億人民幣涌入銀行系統，11月份、12月份還將有4570億元的短期國庫券到期。
    因此，如果央行希望在掉期交易中既不損害自己的利益又允許人民幣升值速率高于2.5%，那么央行最好稍微等待，靜候接下來幾個月內銀行間債券收益下降、利差擴大之時再采取行動。即便人民幣升值步伐快于掉期協議預期，等待也將降低央行的代價。