截至今年9月末，中國外匯儲備余額為9879億美元，距離萬億美元只有一步之遙，并且還在以每月百億的速度增長，使人民幣不斷承受升值壓力。如何管理高額外匯儲備，成為關注的焦點。
   一國的外匯儲備實際上是出口貿易所得、海外投資收益、外國直接投資、個人外匯匯入，通過中央銀行結匯，向企業、銀行或者個人兌換所得。外匯儲備有兩方面的意義，一方面，從貨幣政策的角度，增加的外匯儲備是中央銀行本幣供給的一部分，也就是中央銀行增加的貨幣發行；另一方面，外匯儲備是中央銀行“欠”的民間債務。既然是債，總是要還的，還得連本帶利。所以，中國外匯積累增加意味著人民幣的流動性增加，也意味著中央銀行的“債務”增加。在目前國內外的經濟環境下，中國外匯儲備管理應該向減少人民幣流動性，降低央行向民間“還債”風險的方向改進。
    首先討論降低“還債”風險思路。降低“還債”風險是給定存量的靜態管理行為。所謂“還債風險”是指，對于已經兌換的外匯，將來任何時候，有本幣兌換外匯的需求，中央銀行都能有足夠的外匯供給。包括本幣升值，外國直接投資的利潤匯出等增量的需求。所以積極的外匯管理方式，讓錢生更多的錢，應該成為外匯管理的新思路。我們認為改革、開放、創新是積極管理的基本原則。
    國內合格機構投資者（QDII）制度的推出，應該是外匯管理制度的一個重大突破。銀行、保險和基金將作為第一批合格國內機構投資者，進行跨境和跨市場的投資和資本運作，開拓中國外匯資產的全球配置機會，在更大的范圍內分散風險。如果操作得當，近期通過QDII投資美元債券市場可以獲得比投資中國債券市場更高的投資收益。國內投資者購匯然后通過QDII基金的投資，也就獲取了向優質的中國海外上市公司投資的機會和盈利的機會。這樣部分化解和轉移了“還債”風險。
    海外直接投資不但在短期內對解決外匯快速積累有積極的作用，從中長期來說應該成為外匯管理的戰略思考。但是我們應該從成功失敗的海外投資案例中受到一些正確的海外發展戰略的啟發。第一，要按國際游戲規則專業運作，切忌不計成本、勢在必得的“暴發戶”行為和心態；第二，模糊和淡化國有背景，避免中國企業的海外發展帶上政治色彩；第三，深入研究和了解所進入國家和地區的文化、法律和制度，對發展的環境有足夠和充分的認識，知己知彼方能百戰百勝。
    利用外匯增加石油戰略儲備不失為“多全其美”的外匯管理思路。在價格合適的時候，逐漸增加石油的戰略儲備，或者與石油輸出國合作，投資石油戰略儲備的基礎設施，比如最近媒體披露的鋪設連接巴基斯坦到中國的輸油管道的意向等等。在石油資源方面展開比較藝術的“石油外交”，爭取石油輸出國的穩定供給，用可以接受的方式進行石油資源的國際布局。當然還是需要對每個項目進行充分的全面的可行性研究。這樣不僅是一個有效的外匯管理方式，也促進了我們全方位能源戰略的建設。
    出口信貸也是一種值得發展的外匯管理方式。出口信貸就是借錢給進口本國產品的外國貿易伙伴，用貸款來購買本國的出口產品，外國貿易伙伴用以后的收益償還所借債務。中國一直在對發展中國家開展這種信貸活動，但是規模太小，很多時候也帶有援助性質?，F在應該擴大規模，同時要加強更多的商業性質而不是純粹的援助，風險控制也是需要特別防范的。
    用外匯儲備填補社?；鹨彩俏覀円恢痹谕苿拥氖枭⑼鈪R積累的渠道。社保缺口很大，現在多余的外匯積累遠遠不夠填補社?；鸬娜笨?，因此有很大的空間吸收新增加的超額外匯儲備。只要外匯積累超出正常支付數量，政府可以通過適當發債向中央銀行買下超出部分，注入社?；?。然后加大社?；鸬暮Ｍ馔顿Y比例。這樣，外管局的外匯積累逐漸緩和到一個合適的水平，不僅補充了社?；?，也可緩沖人民幣升值的壓力，還推動了QDII的海外投資的積極的外匯管理模式。而社?；鸬暮Ｍ馔顿Y也淡化了官方色彩，既有降低外匯儲備“立竿見影”的效果，也是一舉多得的長效和安全的外匯管理機制。
    外匯管理方式應該不斷地積極創新。我們建議，不妨把匯金公司建設成像新加坡“政府投資公司”（GIC）類似的專門管理國家外匯資產投資的公司，行使外匯海外投資包括股權投資、戰略投資者投資在內的各種投資方式的管理和創新職能。匯金公司的這個新角色本身就是一種創新，但是一定要市場化運作。
    要特別注意的是，積極的外匯管理方式，不論向什么領域投資，一定是對外投資，不能是對內投資。用外匯對內投資有重復貨幣發行、中央銀行發生“透支”的危險。另外，最近國有大銀行海外上市的巨額外匯融資，盡可能不要結匯，直接充實資本金或者海外投資。否則又將增加幾千億的流動性和幾百億的外匯積累。
    （本文作者系銀河證券首席經濟學家）