交行A股估值之辯：PB還是PE定價

經濟觀察網訊 “交行我們考慮是必須要拿的。但也要看最終的價格是否合理?！币晃粎⑴c交行19日上海推介會的基金經理對記者表示。盡管離報價還有幾天時間，但自18日起開始路演推介以來，交行的發行價格區間正成為市場關注的焦點。

在普遍對交行看好之外，記者在采訪過程中發現，與所有銀行股面臨的估值分歧一樣，究竟傾向于按市盈率（PE）還是傾向于按市凈率（PB）定價在意圖參與申購的機構當中還是略有分歧。

交行的招股說明書顯示，去年交行的每股收益為0.28元，每股凈資產為1.93元。一位證券公司人士向記者分析，如果2007年交行依然保持30％的業績增長，2007年每股收益可以達到0.364元，其每股凈資產將增加至2.25元左右。以其4倍的市凈率計算，其A股估值上限將位于10元左右。

而按PE計算，如果參考目前中信發行市盈率51.40倍至59.62倍之間的水平，以2006年每股0.28元計算。其定價下限也會達到13.5元左右。

中郵創業基金投資總監彭旭向記者表示，對于成長期的市場來說，銀行股一般采用PE。因為銀行的盈利正處于高速增長階段。而對于成熟市場來說，采用PB則更為普遍。因為銀行在這個階段贏利增長比較乏力，風險加大。用PB估值比較穩妥。

他向記者指出，對于這個問題，目前國內的機構分歧比較大。不過他認為，無論從目前我國銀行產業本身還是從資本市場的發展階段來看，用PE定價要更合理一些。但他強調，在有H股做參照的情況下，用上述兩種方法最后實際得出的定價最后不會偏差很大。

目前，我國在香港上市的金融企業回歸A股，一般都會在其H股價格的基礎上有一定折扣，一般是“公告招股意向書前30個交易日H股均價的95％”。如果據此測算，交行的發行價格最終有可能落在8塊左右。

不過，H股也只是定價的參考因素之一。據交行招股書，本次發行網下累計投標詢價及網上發行結束后，發行人和聯席保薦人（主承銷商）將根據總體申購情況，并參考發行人基本面、H股股價、可比公司估值水平和市場環境等協商確定本次發行價格。

交行主承銷商一位人士透露，昨日的路演主要在上海和深圳，而從今日起，也將同步在廣州和北京展開。目前，已有多家證券公司、基金公司、信托投資公司等機構要求參與詢價。(蔣超良 謝曉冬 上海證券報）