銀行業：靜態數據凈利潤影響不超過5%

作者：朱琰

發布日期：2007-05-21

國信證券朱琰

事件：

中國人民銀行決定：從2007年6月5日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。從2007年5月19日起，上調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存款基準利率上調0.27個百分點，一年期貸款基準利率上調0.18個百分點，其他各檔次存貸款基準利率也相應調整。個人住房公積金貸款利率相應上調0.09個百分點。

評論：

流動性趨緊，但不會對銀行經營產生明顯影響此次上調后金融機構法定存款準備金率已達11.5%，將再次一次性凍結流動性約1700億元。3月末，金融機構超額存款準備金率為2.87%，同比降低0.11個百分點。其中國有商業銀行超額存款準備金率為2.47%，股份制商業銀行為2.79%。再加上4-5月份3次共上調1.5個百分點，我們預計目前商業銀行整體上的超額準備金率在1%左右。不過我們預計上市銀行，尤其是股份制銀行目前的超額準備金率高于平均水平。目前的超儲率整體上已經低于正常的水平，但是即使部分商業銀行短期已經出現了流動性緊張，并不會對經營產生明顯影響。

存貸款利率上幅不同收縮商業銀行利差，有利于抑制商業銀行過度放貸的沖動我們看到，活期存款利差不變，一年期定期存款基準利率上幅高于1年期貸款基準利率上幅，這使得商業銀行利差收窄，同時活期存款占比高的銀行所受影響相對小一些。存款利率上幅隨著期限的延長而增加，其中五年期定期存款基準利率上調0.54個百分點，而五年以上貸款利率上幅僅提高了0.09個百分點，這樣對于中長期定期存款，以及長期貸款占比相對較高的銀行尤為不利。不過五年期以上定期存款占比一般較低，我們分析的這幾家上市銀行均不足1%。另外，由于商業銀行普遍存在短存長貸的現象，導致資產負債結構不匹配，此次大幅提高長期存款利率，有利于引導存款流向長期，從而有利于商業銀行資產負債結構的改善。

存貸款結構直接決定影響程度，對上市銀行盈利靜態負面影響均不超過5%本次存貸款利率上調幅度與期限掛鉤決定了存貸款結構直接決定對凈利息收入所受影響程度。我們使用上市銀行2006年年報數據進行了初步分析。折成年度化影響，我們發現招商銀行、浦發銀行2006年盈利所受影響較少，這是因為招商銀行的活期存款占比最高，達到52.95%，同時5年以上的長期貸款占比遠低于其他銀行，這使得招行按照我們的算法，凈利息收入反而小幅提升0.31%。浦發銀行由于活期存款占比也比較高，同時5年期以上長期貸款占比也低于招行以外的其他幾家銀行，所受影響也較小。而民生銀行由于長期貸款占比較高，同時活期存款占比低，凈利潤有3.86%的負面影響。工行雖然活期存款占比也較高，但是由于存貸比較低，同時長期貸款占比也較高，導致利息支出增加的較多，凈利潤有3.89%的負面影響。中行境內和興業銀行2006年盈利的年度化影響分別為-0.72%和-1.72%。不過由于數據不可獲，我們在分析中使用5年以上到期的長期貸款替代5年期以上長期貸款，使用5年到期的定期存款替代5年期定期存款，所以低估了長期貸款和5年期定期存款的占比，而由于長期貸款利率提升幅度低于中短期，長期存款利率提升幅度高于中短期，這種算法實際上高估了凈利息收入的增加。另外，我們取5年期以下各期定期存款上幅的算術平均估算利息支出的增加，也會與實際有偏差。但我們預計考慮到這些因素后，對上市銀行盈利的靜態影響應該不超過5%。

加息將降低交易和待出售類債券的公允價值，提高債券投資的機會成本由于債券交易價格下跌將會降低銀行的交易類和待出售債券等債券投資組合的市值，導致公允價值負向變動。對于持有到期的債券來說，雖然收益率不會發生變動，但是，增加了債券的機會成本。其中，工行和中行2006年底的債券投資占資產比最高，達38.02%和35.29%，不過其中交易類債券占比較低；而浦發銀行2006年雖然債券占比較低，只有13.64%，但是由于交易性債券投資占資產比也高達7.11%，所受影響可能相對較大。

預計全年信貸能夠保持穩定增長，凈利潤高速增長基本確定，維持銀行業“謹慎推薦”評級今年1-4月份新增人民幣貸款1.8萬億元，同比多增2737億元；4月末，金融機構人民幣貸款余額24.4億元，同比增長16.5%，比去年同期提高1個百分點。由于前4個月信貸增加較多，商業銀行放貸沖動較強，后期增速放緩后，全年穩定增長仍然有望實現，我們認為當前調控不會影響全年信貸的穩定增長。但是由于此次同時使用了多重調控手段，而且由于連續調控的累積，預計對市場心理上影響更大。目前，招行07年的動態PB和PE分別為4.65和28.63倍，PE估值低于中行、工行和民生，PB較深發展以外的其他銀行略有溢價；民生銀行07年動態PB和PE分別為3.89和30.41倍；浦發銀行07年的動態PB和PE分別為4.07和24.02倍?？紤]到稅改和工資稅前抵扣等因素，我們預計主要上市銀行07-08年業績符合或超預期的可能性較大，我們維持銀行業“謹慎推薦”的評級，維持招行、民生和浦發的“推薦”評級。

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