中金公司對加息后市的評論

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作者：*

致信王姝編輯

發布日期：2007-05-21

中金公司研究部策略研究分析小組的主要評論如下：

對中國利率政策的判斷：

政府的利率政策將針對通脹預期制定，而不是資產價格，更不是股市；在付出了 “解決股權分置問題”的巨大代價后，政府不會輕易出臺刻意打壓股市的政策。

如果未來通脹上升的趨勢放緩，即使央行還會加息消除負實際利率，加息的幅度和頻率都會非常有限，將不會對股市產生太大的負面作用。

在1990年，臺灣和日本的CPI通脹分別達到5% 和4%，短期利率分別達到8% 和6%。同時，這兩個地區/國家在當時已經接近充分就業，通脹的壓力似乎比現在中國內地大的多。

對中國股市的判斷：

根據現在大多數經濟學家的判斷，通脹率在年中見頂，下半年開始回落，明年通脹水平預計在3%以下。

如果通脹出現趨勢性回落，類似日本、臺灣在1987年以前的情況，政府將優先考慮保持經濟增長、降低失業率，而不可能大幅加息，股市泡沫有可能繼續膨脹相當長的時間（一年以上）。不論從居民開戶數、估值水平以及利率水平來看，當前國內股市都不及1990年泡沫頂點的臺灣和日本股市。

但是，如果通脹速度持續上升，政府初期加息速度滯后，股市泡沫加速膨脹，但隨著之后的加息速度加快很快破滅。

投資建議：

證券、保險公司：證券公司將受益于傭金收入的快速增長以及對國內股市的長期看好的趨勢。由于通貨膨脹壓力逐漸增大，市場利率和銀行存款利率呈明顯上升趨勢，保險公司將明顯受益于加息周期。保險公司的存款多為浮動利率，能隨著利率上升而自動享受更高收益。另外，中長期債券收益率的緩慢上行也有利于提升保險公司債券投資的回報。更重要的是，壽險公司可以據此來提高未來投資收益率的假設，從而大幅提升其內含價值和評估價值。

高檔消費品行業會明顯得益于中國經濟超常規的快速增長和近期股市上漲帶來了財富效應。從行業特征來看，財富效應更容易體現消費在汽車、旅游休閑、品牌服裝、高檔家居消費、高端數碼產品等中高檔消費的增長上來。

建議行業配置側重相對低估值的行業以及個股：大宗商品（包括鋼鐵、建材、煤炭、石油天然氣、化工、造紙）、金融（包括銀行、房地產）以及汽車及零部件等。

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