人民幣繪制有效匯率曲線

正常情況下，中資銀行客戶月中的美元需求強勁，而外資銀行的美元需求往往在每月下旬時旺盛。

11月20日當天，美元/人民幣詢價系統收于6.8342，較前一交易日上升43基點；人民幣兌美元的中間價為6.8307，低于上一個交易日的6.8293。近期數據顯示，人民幣匯率近期波動區間極小。

通常依據中間價水平來揣測央行對人民幣匯率立場的交易員稱，“應對金融危機，匯率維穩是重中之重，政府不愿意看到人民幣過度漲跌?！?

有效匯率強勁

近幾周人民幣對美元匯率一直處于“盤整”狀態，但對非美元貨幣走勢出現分化。盡管對美元沒有升值，可對其他許多貨幣都在升值。受促進出口等“保增長”措施影響，未來人民幣對美元匯率將小幅波動，可能會出現階段性貶值，但以一籃子貨幣衡量的有效匯率（根據一定的權重如貿易額計算出的本幣對一組外幣匯率的加權平均值）會均衡升值。

國際清算銀行最新公布數據顯示，10月份人民幣實際有效匯率指數為112.1，當月人民幣實際有效匯率升值3.08%，今年以來升值13.5%。該匯率在1月、3月、6月呈貶值態勢，其余月份則呈升值態勢。

有效匯率剔除了通脹對貨幣本身價值變動的影響，更能綜合反映出本國貨幣的對外價值和相對購買力。

縱觀匯改以來的表現，數據表明，人民幣匯率走勢在今年7月份之前，幾乎呈單邊上揚態勢；此后特別是近期，資本回流美國，美元反彈，人民幣放緩對美元的升值勢頭。譬如，7-10月，人民幣對美元的升值幅度不足0.5%，對日元貶值7.19%，但同期對歐元和英鎊分別升值24.12%和23.13%，意味著此期間人民幣有效匯率升值8.92%——這也是匯改以來升值最快的時期。

渣打銀行的最新研究報告稱，今年10月份呈現出自1989年以來最為強勁的人民幣實際有效匯率。

尋找平衡

似乎人民幣正在對美元貶值與有效匯率之間尋找某種平衡。

央行行長周小川在11月10日的國際清算銀行會議上指出，中國不排除讓人民幣貶值的可能性來刺激出口，不過前提是中國國際收支的基本平衡。人民幣貶值的呼聲近幾個月隨著中國出口企業大幅倒閉、經濟前景迅速惡化而不斷高漲。此外，海外遠期外匯市場上非本金交割遠期匯率從9月底以來，持續暗示人民幣的貶值。

不過，人民幣在即期市場則連續兩個多月保持區間盤整。招商證券的研究報告稱，短期人民幣可能貶值。中金公司在近期的研究報告中，第一次明確人民幣對美元的貶值預測，稱明年人民幣對美元貶值2%。

幾個月前，中國銀行研究員譚雅玲就在一份研究報告中首次提出人民幣貶值論的觀點，指出“目前人民幣升值已超出自我承受范圍……因此政策管理層可考慮在合適時機采取一次性貶值對策”。隨著國內外經濟形勢的變化，一些經濟學者還提出了人民幣匯率“拐點論”。

興業銀行近期亦發布研究報告稱，在國際金融機構普遍面臨資本緊張的情況下，中國難以充當國際資本“避風港”。預期未來人民幣無法繼續升值甚至同樣可能出現趨勢性貶值。

然而，貶值論尚未形成氣候，升值論及匯率穩定派好像又占了上風。

11月 17日央行公布的第三季度貨幣政策執行報告中提及保持人民幣匯率的基本穩定。華僑銀行的研究報告稱，隨著中國經濟不穩定性巨增，央行在最新的貨幣政策報告中大幅度減少了關于人民幣走勢的篇幅?！霸谀壳斑@個十字路口上，我們認為人民幣近期貶值的可能性不大?！?

清華大學中國與世界經濟研究中心主任李稻葵公開表示，國際貨幣需要的5個條件，諸如“貨幣本身是開放的國際貨幣；發行的經濟體經濟規模較大；發行的經濟體貿易規模較大；貨幣的匯率不斷穩步升值；發行經濟體的金融市場規模大”等。他稱人民幣已具備3個，但前提是人民幣需要穩定升值。

這與外資投行不謀而合。對于明年人民幣匯率的走勢，國際投行競相看多。像摩根士丹利、高盛、瑞銀、巴克萊等機構觀點頗為一致，紛紛表示盡管速度會放緩，但仍會繼續升值。

摩根士丹利大中華區首席經濟學家王慶認為，預計人民幣在未來6-12個月內減速升值是實用主義的觀點，人民幣仍然在根本上被低估，并需要在中期內向其均衡水平升值。

“或許談論人民幣的有效匯率更具現實意義?！痹蜚y行首席經濟學家王志浩認為，盯住人民幣與美元的匯率也許不足以表現真實的貨幣價值。當時內外部經濟平衡時，匯率將會達到一個公允價值；但是鑒于持續上升的外匯儲備和仍然龐大的經常賬戶順差，這一水平尚未達到。

肩負均衡內外需結構以及經濟周期中充分就業使命的人民幣，在貶值聲音與升值預期同時泛起之際，可能不會被任何一方所左右，而是在有限的浮動空間里，走出一條平滑的有效匯率曲線：短線看，它興許是略向下的；長線看，它仍將緩慢抬升。

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