交行回歸A股 匯豐增持懸疑（1）

經濟觀察網訊 對于即將在A股上市的交通銀行而言，集國有商業銀行與股份制商業銀行所長既是其未來發展的最大優勢，也是其面臨的最大挑戰。

作為首家登陸國際資本市場的國內商業銀行，交通銀行（下稱“交行”）將在5月15日回歸國內股市懷抱，這也成為今年以來登陸A股的第三只銀行股。從今年“兩會”之后透露回歸意向到成功上市，交行僅僅用了不到三個月的時間。

在4月中旬中國證監會2007年第40次發審會上，交行首發新股申請輕松通過。4月24日，交行發布公告稱，此次共發行31.9億股A股，占發行后總股本的6.51％。發行后，交行總股本將達到489.94億股，其中A股、H股分別為259.3億股、230.64億股。

相較于幾乎同期上市的中信銀行，此次交行每股7.00~7.90元的發行定價市場分歧不大。據此，交行最多可籌集252億元（合33億美元）。按照資產計算，交行位居國內第五大銀行。

分析師預測：股價將達到10元以上

從4月19日開始，交行在北京、上海、廣州、深圳等地展開路演推介，各投資機構和研究部門對交行未來前景看好，普遍認為發行募集價格比較合理。

數據顯示，2007年交行凈利潤將較去年的126.7億元增長30％以上；在2008年適用較低的新企業所得稅率后，增速還將加快。因此大部分分析師預測，交行目標價將在回歸6個月后達到10元以上。以較低的價格發行，可以確保后市的上升空間。

長江證券分析人士表示，交行與招商銀行、民生銀行具有較強可比性，合理市凈率應當在3.8~4.2倍左右。結合A＋H股銀行估值情況，預計公司A股上市之后，將對H股保持平均溢價水平。公司上市后的合理價格應當在9.80~10.80元之間。

申銀萬國的報告則預計，交行上市后的合理市場定價在9.7~10.2元，對應2008年3.3~3.5倍的市凈率、20~21倍的市盈率。申銀萬國研究所分析師勵雅敏介紹，在已上市的股份制商業銀行中，交行和招商銀行應屬于第一梯隊，素質優于其他幾家商業銀行。

事實上，對于先H后A股的銀行來說，法人股權的交易定價和H股價格被普遍視為A股定價的重要參考。交行的法人股權交易價格，早已從去年下半年的2元左右漲到年底的4元附近，在4月4日最新一次司法拍賣中，交行股權更是達到每股7.25元的高價。

再看H股價格，自2005年6月以2.5港元在港上市后，交行目前股價已在8港元以上。分析人士認為，A股較H股有一定幅度的折讓，最后定價在7元左右是比較合理的。

今年以來，國內商業銀行加快了上市的步伐。僅前5個月，就有興業銀行、中信銀行、交行三家上市，光大銀行、北京銀行等也在積極籌備當中。對此，花旗集團近期一份報告稱，中國銀行業在未來兩年擁有可預見的最好的獲利前景。中國人民銀行研究局研究員鄒平座則認為，更多國內銀行上市對中國金融業的發展至關重要，“上市不僅可以使銀行加快獲得資金，而且通過市場投資人用‘腳’投票，可以對銀行控制自身風險、提高管理水平起到監管作用?！?

中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇的看法更為謹慎一些。他表示，銀行上市只是第一步。從股份制改革到啟動上市，銀行在一兩年時間內迅速通過不良貸款的剝離、注資、引進戰略投資者等外部措施或者物理變化，被包裝成能夠達到在國際資本市場上市條件的金融企業，并且推上了前臺。由此可見，其公司治理水平和能力的提高相對較小。這對于近期大量上市的銀行而言，是一個挑戰。

交行的特殊地位

交行在國內銀行業中的地位向來較為特殊。分析師勵雅敏表示，作為我國第一家全國性股份制商業銀行，交行與四大國有商業銀行相比，市場化改革起步早，擁有先進的管理架構和組織體系，也積累了豐富的經營管理經驗。而與股份制商業銀行相比，雖然彼此的市場化程度差異不大，但交行廣泛的網點分布和優良的客戶群卻是其它銀行所不具備的。因此，對于交行來說，集兩類銀行所長的定位將是其未來最大的競爭資本。

除了整體地位特殊，交行在業務結構等方面亦有獨到之處。其在企業銀行業務方面表現出強勁的實力，公司貸款比重高于行業平均水平。資金業務也具有傳統優勢，人民幣資金業務在銀行間貨幣市場一直處于領先地位。市場人士認為，交行未來的盈利提升將主要取決于能否在零售和個人銀行業務方面取得突破。

當然也有分析人士保持謹慎。由于交行的資產規模、分銷網絡、客戶基礎、盈利能力和成長性介于四大銀行和其他股份制銀行之間，這既使得交行具備獨特的地位，但也使其面臨超越四大銀行或被其他股份制銀行超越的挑戰。

交行2006年年報顯示，其撥備前總資產回報率為1.61％，在已披露年報的9家上市銀行中位列第一；稅前回報率和凈利潤回報率位居第二；2.01％的不良貸款率處于較低水平，且呈逐年下降趨勢，其損失類貸款占比也是所有銀行中最低的；貸款行業投向穩步改善，表現為不良貸款形成率從2004年開始逐年下降。不過，交行逾期貸款余額大于次級以下貸款的差額占總貸款的比例達到0.69％，且該比率近三年逐年上升。

東吳基金分析師莫凡認為，交行盈利在銀行業中處于上游水平。撥備前利潤增長25.1％，凈利潤增長達33.2％，利潤增速要高于其它大型銀行，但低于中型銀行水平。同時，適度的撥備水平也匹配公司較好的資產質量。

匯豐增持懸疑

支撐市場看好交行的另一大賣點是匯豐持有該行約20％的股份。交行業績的大幅提升，匯豐參股可謂功不可沒。過去兩年來，匯豐集團幫助交行培訓了700名中高級管理人員；兩家銀行在公司銀行業務、國際業務以及投資銀行等業務領域展開合作的項目超過80個；此外，匯豐還向交通銀行的私人銀行業務部門派駐10人擔任總經理和高級經理。

然而，隨著交行回歸A股，匯豐現有持股比例將被稀釋，具體為：第一大股東財政部持股比例將由之前的21.78％下降至20.36％；匯豐的持股比例將由之前的19.90％下降至18.60％；社?；饡?2.13％下降至11.34％；匯金公司由6.55％下降至6.12％；其他H股股東持股比例將由11.77％下降至11.01％；其他A股股東持股比例則將由27.87％上升至32.56％。

由于外資增持模式等原因，匯豐將不能直接參與交行的A股發行。交行內部相關人士表示，由于匯豐、交行3年前簽訂的反攤薄協議不適用于A股發行，所以匯豐不能參與認購交行A股?！半m然可以通過購買一定數量H股來維持原有比例，但顯然這種方式的成本太高?！?/P>