上投摩根孫延群：A股風險已經釋放

溫慧抒

　　經濟觀察報：08年整個世界的宏觀經濟都表現得不是太好，09年的情況會是怎樣的呢？

孫延群：我看到相關的分析，大部分人認為最壞的情況還是在09年一季度，我也基本認同這樣的觀點，主要的原因一個是基數，從2008年看經濟是前高后低的走勢過程，一季度的經濟基數還是比較高的，09年一季度同比回報水平，大家可以看到數據是非常差的。

第二，實體經濟大規模的存貨消化還沒有結束，很多企業可能會持續到09年一季度，個別存貨非常高的企業會消化到二季度，從經濟本身來看，高成本的存貨還沒有消化結束，但是產品價格下跌出現了，企業的毛利等都在縮窄，很多企業都在虧損，不排除09年的年報、一季報有很多超出大家預期更壞的情況出現。

還有一個原因，幾乎所有的領域經歷過了大規模的價格下跌，我們總會發現一些企業在這些領域不單單是進行正常的生產經營或者是套期保值活動，還有企業在里面進行一些風險敞口比較大的投資活動，這個局面對整個經濟形勢也是極為不利的。09年再往后情況會有所好轉。

經濟觀察報：預計在09年要做好投資決策最重要的一點是什么？

孫延群：我們可以預期，在政府力所能及的范圍內會出各種各樣的政策，所以我們決定投資策略的時候，政府政策是左右我們一個很大的因素。

總體的思路，在政府大規模投資受益的板塊，09年還會有持續表現的機會。在大家業績都低于預期的時候，這些板塊有很多公司會超預期表現，這點對市場信心的鼓舞非常大。歷史上證明這些超預期表現的上市公司，市場給的估值、溢價幅度非常大，04、05年的行情當中，也包括03年，很多股票業績增長不斷超出預期，市場給的估值水平比現在都高，而那時是一個很明顯的熊市。

08年可能是倉位決定一切。選擇個股方面，從年初到年尾有一些影響，但是影響不是絕對性的，絕對性的就是倉位。但是09年可能不同了，對結構和節奏的把握決定了09年影響市場的最主要的是投資收益，這方面把握準確的人和把握差錯的人，他們之間的投資收益相差會很大。

經濟觀察報：上投摩根看好的投資主題是什么？

孫延群：我們的投資方向一個是跟隨政府政策走的方面。我們認為在政府大力投資的相關行業和板塊里面的股票還是會有持續的表現，比如說鐵路建設、電力設備，甚至包括一些基本的原材料、3G通訊設備。另外是穩定性消費的品種，受經濟波動影響比較小，這是我們持續看好的板塊。我個人認為它比較適合長期投資。比如說一些生活必須的消費品，食品飲料這樣的一些板塊，由于財務上很健康，現金流又很好，終端的需求受宏觀經濟的影響波動也比較小。

對于周期性行業，要注重階段性的機會，而且取決于對這些行業內部需求和供給以及庫存變化的前瞻性把握。如果這個可以把握好的話，可能會有一些幅度比較大的階段性機會。但這些板塊并不是長期性的機會，長期性的機會取決于板塊的周期見底，現在我們還看不到周期板塊周期的見底，周期的見底取決于宏觀經濟。另外是中小市值板塊，因為中小市值的公司，它的特點一個是高風險高收益，另外一個是有很多大市值的公司是從中小市值跑出來的，像蘇寧這樣的企業，最初是很小的公司，現在變得很大。我們希望可以從中把握機會，選出長期有增長潛力的公司。這就是我們板塊方面的偏好。

經濟觀察報：A股市場維持了一段時間的震蕩，你如何看待？

孫延群：第一，我們看不到特別大的行情或者是牛市的基礎，因為這取決于大的經濟背景。第二，大部分的系統性風險在2008年得到了釋放，整體的市場風險程度也不是特別高。第三，現在面臨更多的是流動性和政策驅動的一些局部、階段行情，結構性的行情。