A股上半年尋底下半年復蘇

張衛華溫慧抒胡中彬

　　日前，本報通過搜集并分析25余家主流券商和基金公司的09年投資策略報告，總結歸納出機構對09年整個市場走勢的研判以及投資策略，其中有諸多共識——趨勢上呈現觸底反彈，也有不少分歧——部分行業配置差異。

市場將觸底后上行

共識1：市場將先觸底后反彈

包括主流券商在內的20家券商報告中，絕大多數認為09年股市將觸底并會復蘇，而且是在上半年完成“尋底”過程，下半年進入反彈進程。

對今年股市持相對更為樂觀的安信證券在其報告中指出，“可以判定市場底部已經出現?！卑残抛C券首席經濟學家高善文此前接受本報專訪時指出，股市流動性平衡出現改善，資金正進入股市。

持“戰略樂觀，戰術現實主義”的申銀萬國認為，A股的周期性風險的集中性沖擊正在過去，但市場趨勢性回升還需要長周期風險的消化以及新增長動力的積累，這些都需要時間。國泰君安高級分析師李慧勇稱，今年股市總體會是區間震蕩，業績應該是前低后高。

宏源證券認為，A股將以W形運行，寬幅震蕩，筑底回升，上下半年各有一波中級反彈行情。其報告對熊牛轉換充滿了期待。

渤海證券認為，以M1周期性趨勢判斷今年或將成為股市拐點之年。西南證券認為，股指的運行態勢為上半年整理震蕩、下半年向上突破的走勢。

“中等級別的反彈和調整將交替出現?！闭猩套C券策略報告稱。

國聯證券認為，A股今年將一季度形成一個底，之后呈“整固-回暖”的格局，期間有反彈但高度有限。

作為買方的基金公司大多偏向樂觀，他們認為09年市場會反彈。富國基金認為，A股市場短期在政策累積效應以及流動性改善基礎上有望延續反彈。

共識2：業績全年跌10%以上

業績下滑成為機構的第二大共識，A股公司業績不可避免地步入寒冬。

較為樂觀的安信證券和最為悲觀的中金公司均認為，今年A股總體盈利將出現負增長。前者預計利潤增速為-10.19%；中金預計總體盈利可能下降15%-20%。

海通證券認為，今年第一季度甚至第二季度上市公司營業收入增速很可能延續08年第三季度以來的快速下滑勢頭，下半年起逐漸企穩，并由此帶動上市公司營業收入下滑態勢趨緩。

國信證券、廣發證券、長城證券均預計業績下滑在10％。

對業績較為樂觀的僅有國聯證券，其報告認為，09年一季度上市公司盈利增速將探得底部，“市場悲觀情緒有望扭轉”。

分歧：估值是否已觸底

在A股市場目前的估值是否已經見底這一重要指標上，機構之間出現了分歧。

在參考了美股、港股和A股歷史上12次由于經濟和盈利周期調整導致的熊市底部中進行了比較研究后（見圖表），中金認為，A股的股指風險未充分釋放，可能在盈利下調風險之上還有10%-20%的下行空間。這也是中金對A股持較為悲觀的主要原因。

安信證券認為，估值上升和盈利下降是09年資本市場的基本格局。其研究表明，中國證券市場上估值的波動頻率和幅度要遠遠超越盈利的波動頻率和幅度，因此，市場的基本運行方向依靠估值水平的變化方向指引。

從國際市場估值比較來看，受金融危機影響，全球股指重心都不斷下移。渤海證券認為，A股目前各項估值水平與全球主要市場比較仍然相對較高。不過，其也認為從歷史比較來看，A股已經基本處于歷史估值的底部區域?！皬拈L期來看A股已經具備了很好的估值優勢?！?P>招商證券應用估值模型的情景分析表明，A股估值對負面因素已經具有較強的抗性，而對正面因素則具備較強的彈性。因此其認為，A股估值已調整至歷史低點，因此已具較強的抗跌性，更具較強的彈性。

從防御到進攻完成策略轉換

把握結構性和交易性機會成為眾多機構09年投資策略的主題，前者存在于防御性的行業，而后者為受到政策刺激影響的行業?？傮w上，根據市場震蕩上行的趨勢，多數機構認為投資者09年可以完成從防御到進攻的轉換。比如中信證券建議投資者應把握反彈，攻守兼備。

共識1：防御性行業是首選

經濟下行周期，防御性行業不僅成為各大機構的共識，也是他們股票投資組合中的首選項。

中金認為，基于大市盈利預測仍有被大幅下調以及估值下移的可能性，其投資組合仍然維持較高的防御性，A股中超配必需消費品，低配基礎材料、煤炭、可選或耐用消費品以及航空航運等。

逆周期尋找經濟下滑階段能夠有效擴張和整合的優勢企業，這是申銀萬國認為的投資主題，其逆周期整合優選的方向包括估值催化劑和財務催化劑等。

安信證券認為，如果考慮企業盈利，基本消費品比如電力、啤酒、醫藥等相對較好。

增速受GDP回落影響微小的部分消費品行業，海通證券認為，包括醫藥生物制品、中低檔的食品飲料、傳媒與文化以及零售百貨等存在結構性投資機會。

南方基金認為，脈沖式反彈，結構分化中領先板塊與個股成為市場的投資機會。

共識2：緊盯經濟刺激行業

機構認為，在維持基本防御策略的同時，也應該把握外部因素刺激下的波段性機會或者主題投資機會。

中金認為，政府刺激經濟措施成效可能在下半年出現，帶動大市觸底，歷史上看，大宗原材料、交通運輸和資本品的盈利見底較早；股價上大宗原材料、工業以及公用事業先于大盤見底。