史鑒1998:4萬億后市場走向辨析

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黃利明李菁

　　這是中國經濟史無前例的全面刺激政策。11月9日，中國政府宣布了旨在拉動內需的十項措施，計劃2010年底前完成總額高達4萬億元的投資。

政策的出臺早于市場普遍預期的中央經濟工作會議之前，且規模與力度均是前所未有。這表現出政府對近期經濟情況迅速惡化的高度關注，并有決心通過必要的措施來避免未來幾個季度經濟的進一步顯著放緩。

但此次中國面臨的外部經濟環境與經濟刺激政策，似乎與10年之前有著相似之處。

1997年，中國面臨著亞洲金融危機的沖擊。中國GDP增長率從1996年的10%下滑到了1999年低谷時的7.6%，跌幅為2.4個百分點。比較發現，在亞洲金融危機和這次美國金融危機之前，中國經濟都出現了不同程度的過熱、從緊的宏觀政策的后續效應與外需放慢的疊加，導致經濟寬幅波動。

而這次經濟放慢與上次又有著不同之處。出口占GDP的比重從1997年19.2%增加到了2007年37.5%，并且相對于進口而言保持了較快的增長勢頭。

在美國金融危機引發全球經濟陷入衰退邊緣之下，中國這種出口外向型的經濟被認為更容易受到外部環境的影響。

國家統計局公布的10月份規模以上工業增加值增速大幅放緩至8.2%，透露著不安的信號。這一數據明顯低于市場預期（11.1%），為7年以來最低水平，說明在出口與房地產引擎雙雙放緩下——經濟加速惡化。4季度工業產出繼續低迷，企業利潤和電力消費仍將“硬著陸”。

正是實體活動增長的大幅減緩，促使了政府于上周末公布刺激經濟的一攬子措施。

從1997年到2003年的政策組合來看，主要的政策方式包括財政政策(包括利息、進出口貿易、證券交易等稅收調節，收入分配政策，以及發行國債直接進行財政支出等)、貨幣政策（利率、存款準備金率的調節、信貸與貸款額度等政策），以及房地產政策和其他產業政策等。

需要指出的是，當年啟動的住房貨幣化改革和汽車消費的興起，加上2001年加入WTO等國內外因素加速了中國經濟的增長。

2008年下半年以來，中國已經推出了包括連續減息、降低存款準備金率、調整房地產政策、調節進出口稅率、推行農村改革、加大基礎設施建設投入等政策措施，以及一些關于市場基本制度建設（如融資融券試點）和直接干預市場（匯金的入市）等措施，推出的節奏和力度都是超出市場預期的。

“十大措施”中的多數是“新瓶裝老酒”，但很明顯本輪政策的反應更迅速和猛烈，政府在力保經濟增長。

中金公司稱：“若4萬億全部來自于政府投入，將拉動2009年GDP約1.8個百分點。同時，未來一段時間內政策的力度和節奏會繼續超出市場的預期，而可能的政策包括更大幅度的減息以及更大力度的財政刺激方案?！?P>接受本報采訪的多名分析師均認為，經濟刺激方案并不能改變經濟周期，但可以提升信心，延緩經濟下行的深度。

政策的效力似乎也在得到市場驗證，上證指數四個交易日內10.3%，并在全球股市上周遭遇黑色星期四之下走出獨立行情，上漲3.68%。

同樣因受到來自外部的沖擊，中國經濟10年間經歷了兩次周期性下行。上一次經濟刺激計劃以及相關的改革最終拉動了經濟增長。這一次，規模更大的經濟刺激計劃，能否讓中國經濟在全球衰退下獨善其身？