4萬億三問

孫健芳席斯張斌康怡

　　當市場還在質疑中國政府拯救經濟的決心和魄力時，11月5日，中國政府突然推出了高達4萬億人民幣的經濟大刺激方案。

為什么政府推出的投資計劃是4萬億，如何去募集這么大規模的資金？政策的實施后能否實現 “保八爭九”的目標？

就此，本報記者采訪了大量的官員和專家，試圖給出最為明晰的解讀。

為什么4萬億？

為什么此次推出經濟大刺激方案是4萬億而不是3萬億或5萬億？本報在采訪很多政府部門、投行和專家之后，試圖給出比較明晰的解答。

第一種解答是按照2009年 “保八爭九”經濟增長目標和目前經濟形勢，倒推出2009年-2010年的經濟投資總額。

10月初，多數經濟學家對中國經濟預期比現在樂觀，中信證券首席宏觀分析師諸建芳認為，2009年如果政府不出來政策，經濟增長率為8.3%。但中金公司稍悲觀，他們認為如果政府不出來政策，2009年的中國經濟增長率會達到7.3%。

到10月底，由于國際和國內經濟環境不斷惡化，越來越多的經濟學家轉為悲觀，法國巴黎百富勤董事副總經理兼總經濟師陳興動認為，2009年中國對外出口增長幅度可能為零?！耙驗?001年-2007年，進出口對GDP的增長幅度大概有17%，2007年達到19.7%，如果明年出口為零，內需支持中國經濟增長的幅度也就是5.5%-6.5%?！标惻d動說。

但是政府所能容忍的經濟增長目標則是“保八爭九”，11月8日，央行行長周小川在巴西圣保羅參加二十國集團財長會議時表示，明年中國經濟增長率將大約在8％至9％之間，周小川的說法部分印證了上述判斷。

“如果明年經濟增長目標為8%-9%，宏觀政策要對GDP貢獻2-2.5個百分點?！标惻d動說。

不過，多數宏觀分析師的看法比陳興動樂觀，他們認為，明年如果宏觀政策對GDP貢獻1-1.5個百分點，中國就能達到“保八爭九”的經濟增長目標，而這需要每年大致2萬億投資額度。

除了倒推方式外，第二種解答是按照各地方匯報的項目進行總統計和總規劃。

“4萬億應該是國家根據項目匯報測算，”國家信息中心中經網首席經濟師梁優彩說，“國家原來有好多項目都是在規劃中，這樣就可以測算出大概明年需要多少錢。而且預算可以根據需要調整?！?P>“截至目前，即使是其他部委需要的資金，也是由發改委在預算和調整?！必斦控斦茖W研究所副所長劉尚希接受采訪時表示，“有的是發改委直接安排的，有的是一些部委的投資預算合起來的?！?P>如何籌集4萬億？

“如此大規模的投資，如果都是以政府為主導，資金來源將是很大的問題?！敝薪鹪谧钚乱黄趫蟾嬷兄赋?。

從籌集的主體上看，主要由中央、地方政府、銀行和社會團體（包括國有企業和民營企業等）構成。

“中央政府、地方政府、社會資本和銀行按照1誜1誜1誜2的比例計算的，國家發改委投資研究所研究員張漢亞表示，如果中央拿1萬億，那么至少還有50%的銀行貸款，25%是地方政府或者企業。他還以98年舉例，當時中央政府拿1塊錢，地方政府拿1塊錢，銀行貸款2塊錢，中央與其他資金的比例大概是1：3。

不過，張漢亞也認為，資金安排也會根據項目的不同出現不同，比如像社保之類項目，中央政府可能就會拿出70%，地方政府出30%；如果是交通項目，中央可能會出10%，地方政府出30%，貸款或者企業出60%，但總體上中央和其他資本的比例是1：3。

“如果這樣計算，假設2009-2010年經濟刺激計劃為2萬億，實際上中央政府兩年拿出1萬億，明年是5000億，這種負擔政府完全能承擔得起?！睆垵h亞說。

根據國家發改委官員的表述，4萬億的投資計劃，中央財政拿出的資金是1.18萬億元。

從資金募集方式上，資金來源的渠道主要是財政預算支出、發行國債、銀行貸款和社會投資來形成，前兩者構成政府資金，后兩者構成社會資金。

但張漢亞告訴記者，其實歷年來政府資金來源都分為三大塊：第一是財政預算內收入，政府每年都有一塊預備建設基金，就是國家用于建設基金，2008年年初的大概是1500億。

第二是大家都不太熟悉的建設性基金，目前國家掌握的基金大概有20多種，每年大概能籌集1000億-2000億。張漢亞舉例，例如水利有水利基金，比如說賣一度電，7厘交給國家。

第三種是發國債，在從1998年到2003年中，政府財政刺激方案很大一部分來自發國債，7年之間中央政府共發行9100億元長期建設基金。

“目前預算盈余豐厚，年底之前沒有國債發行的迫切性?！蔽髂献C券高級宏觀分析師董先安說，截至10月份，財政預算收入為5.42萬億，財政預算支出為4.02萬億，財政盈余為1.37萬億。不過董先安也表示，如果具體到基建項目和財政支出內部結構方面的約束，也不排除發債可能性。

到明年，如果假設新增投資2萬億，按照財政資金和其他資金1：3的比例，張漢亞認為政府資金可能也就5000多億，其中2000億為預算，1000億為建設基金，2000億為國債。

但是更多人認為明年財政預算支出的規模會擴大，財政部財政科學研究所副所長劉尚希表示，財政預算支出其實每年都有增長，比如過去每年大概有5％的增長，項目預算有12％的增長。

渣打銀行王志浩也認為未來兩年財政支出一定超過2008年的水平?！凹俣?008年財政支出為7.1萬億元，如果我們的假設成立，那么2009年財政支出將達到8.9萬億元，2010年將達到11.1萬億元?！?P>由于預算支出增長，同時明年下半年實行對企業實行減稅，這樣會導致財政收入減少，財政赤字或許會產生，“既然說積極財政政策，那么擴大赤字是必然的，”國家信息中心梁優彩說，他估計2009年赤字占GDP的比重會提高到2％，今年GDP可能為29萬億，明年赤字將達到6000億。

不過，多數人認為，政府舉債規模最終要看明年財政收入和經濟形勢，國家信息中心經濟預測部副主任祝寶良就說，“如果經濟起來了，國債可能很少，可能就不要了?！?P>至于銀行的錢是否愿意出來投資，張漢亞不擔心，“銀行現在貸款出來有風險，現在有政府給他們作擔保，他們當然愿意?！?P>4萬億的效果

“很難判斷這一舉措對宏觀經濟及市場起到多大的拉動效應?！痹蜚y行的王志浩指出。之前摩根斯丹利大中華區首席經濟學家王慶也表示，如果缺乏必要的透明度和與市場事前的溝通，一項財政政策可能無法提升私有部門的信心，從而在效果上大打折扣。

即使是來自政府部門的專家，也沒有辦法完全確定4萬億經濟刺激方案的拉動效果。張漢亞認為，目前分析4萬億對經濟拉動多少是算不出來的，因為許多項目都在計劃里面的，很多項目都是在建項目了，某個項目再追加幾十億也是完全有可能的。

“目前很難估算，”國家發改委經濟形勢研究室主任王小廣也表示，“我們國家現在投資乘數不是很清楚，所以現在分不清楚到底拉動多少，未來則要根據各個部門自己算?！?P>“如果”和“假設”也成為投資銀行分析4萬億經濟刺激計劃最喜歡用的口頭禪。

“如果按照年均2萬億的投資計算，目前投資相當于全社會固定資產投資總額的15%之多，這樣將有效的拉動經濟增長?！敝薪鸸局赋?，但他們懷疑，2007年固定資產投資中來自國家預算內的資金只有5800億元，僅占全社會固定資產投資的4%，是2002年財政力度最大的一年，比例僅占到7%左右。

另外，一些房地產投資人士認為，目前政府投資規模根本不能撬動房地產市場的杠桿。光大證券潘向東預計2008年房地產投資規模將達到2.8萬億，但明年的房地產投資增速將下降30%左右，即明年的地產投資將減少0.84萬億左右，而這些差額政府根本無法去承擔。

而且，中金公司還表示，如果未來投資大量用于民生的如保障性安居工程，則可能拖累房價和買房需求，給經濟周期帶來負面的影響。

“所以，應該有更大規模的減稅措施和進一步降息出臺，否則很難帶動企業投資，”西南證券的董先安說，他認為反周期最關鍵是恢復企業投資和居民消費，所以未來政府應千方百計減稅降息，恢復企業利潤和居民收入。

雖然經濟刺激計劃拉動GDP增長作用有限，但市場對中國經濟“保八爭九”的質疑已經很少。