經濟仍會下滑通縮時代來臨

孫健芳

中國經濟過熱警報剛剛解除，經濟過冷的警笛就被拉響。

國際經濟危機疊加中國經濟下滑周期，中國經濟下半年更是加速下滑，未來考慮到內需和外需會繼續縮減，中國經濟前景依然不樂觀。

經濟滑向谷底

10月20日，國家統計局公布今年三季度國民經濟運行情況，中國前三季度國內生產總值（GDP）201631 億元，同比增長9.9%。此數據顯示中國經濟增長率比上年同期回落2.3 個百分點，首次跌破10%降至個位數。

至此，季度GDP 增速已經連續5 個季度呈回落走勢，對比今年前三個季度數據還發現：中國經濟正在加速下滑，因為第一季度的GDP增速為10.6%，第二季度為10.1%，第三季度為9%。

出口和投資是拉動經濟加速下滑的主因。

在2007年底，中國經濟增長率為11.9%，其中出口和投資分別貢獻了4.9點和2.3點，但到2008年它們的貢獻迅速縮小。

其實出口從2007年7月份出口退稅率被調整后就開始銳減，凈出口增速從1-7月份的80%回落到8-12月份的23.5%，回落56.6個百分點。在2008年前三季度，這種下滑仍在繼續，第一、二、三季度出口同比增長分別為21.4%、22.5%和22.3%，相比去年同期都是較大幅度的回落。

相比出口，投資下滑較緩。

2008年前三季度，全社會固定資產投資同比增長27.0%，比上年同期加快1.3個百分點，但扣除通貨膨脹之后增速仍在下降。

投資下滑也反映在工業企業增加值上，2007年1-11月全國規模以上工業企業增加值同比增長18.5%，2008年3月份降到17.8%，到2008年8月份迅速跌至12.8%，9 月份更是跌到11.4%，創下19個月以來的新低。

“中國經濟的冬天提前來臨”，從第二季度開始，光大證券首席宏觀經濟學家潘向東就預警，現在更多人感到，這個冬天最冷時間段還在路上，全球經濟危機疊加中國經濟下滑周期，未來中國經濟面臨更嚴峻的挑戰。

首先，外需仍會縮減。

美國聯邦儲備委員會最近公布數據顯示： 9 月份工業產值下降2.8%，創1974 年12 月下降3.5%以來之最。10月9日，國際貨幣基金組織(IMF)發表半年度《世界經濟展望》報告稱，美國經濟事實上可能已經陷入了衰退，分析師指出，2009年美國甚至可能維持一個負的增長率。與此同時，經濟合作與發展組織(OECD)發布的領先指標持續下行，預示未來數月全球主要發達經濟體經濟增長將進一步放緩。

就此中金公司判斷，2009年外需對中國經濟的貢獻率可能降低到0%，社會科學院則悲觀看到負0.3。

外需無望，內需能否獨擔大任？

“房地產引擎已經出現拐點”，在9月份中金公司就指出，2008年4月全國70個大城市中，僅有5個城市出現房價下跌，而到8月份則有25個城市出現下跌，未來他們估計這些城市房地產價格會繼續下跌40%。2008年1-8月，房地產投資累計增長率為29.1%，但中金公司地產分析員認為在2009 年會降低到5%，這會直接拉低GDP 增速1.3 個百分點。

投資無法拉動中國經濟向上，內需另一引擎——消費會怎么樣？

中國社會科學院在《中國經濟形勢分析與預測——2008年秋季報告》中預測， 2008年和2009年消費的實際增長率將分別為12.8%與11.5%，名義增長率為19.6% 與17.0%?！跋M繼續保持較快增長，成為拉動宏觀經濟增長的主要因素之一?！?P> 表面上，消費的確還算強勁，前三季度中國社會消費品零售總額77886億元，同比增長22．0％，比上年同期快6．1個百分點，但扣除物價指數后仍低于去年增幅。

一些分析師還表示，目前政府正在實行的刺激消費的措施不會立刻生效，潘向東在《中國內需怎么啦》一文中指出，當一國還處于溫飽型社會之中，國家采用降低居民個人所得稅等方式來刺激消費，很難見到效果。中金公司還指出，未來收入的減少、就業形勢的惡化、預期惡化都會影響消費者的信心。

從年初以來，本刊持續跟蹤和調查一些經濟學家對未來經濟預測，發現他們不斷降低對中國經濟增長的預期。

2008年2月初，證券市場周刊對24家機構的宏觀經濟預測統計，結果是2008年總體增長率平均為11.4%?，F在多數宏觀經濟學家下調到9.7%-9.8%之間，對于2009年，7月初分析師看到8%-9%，現在很多人認為可能在8%以下，中國宏觀學會秘書長王建更表示，如果政府不采取政策，中國經濟增長率有可能會到7%之下。

通縮隱憂乍現

在去年第三季度以來，通貨膨脹就成為關注的焦點，現在風水輪流轉，通貨緊縮成為全球最擔心的問題。

雖然9月份的居民消費價格（CPI）數據沒有達到一些分析師預測在4%以下，但已經回落到4.6%。截至第三季度末，雖然CPI上漲7.0%，漲幅比上年同期高2.9 個百分點，但比上半年回落0.9 個百分點。

根據這些數據，國金證券宏觀分析師張曉輝判斷，在經濟大幅放緩的情況下，通脹已經不再是問題。

通貨膨脹漸行漸遠，通貨緊縮風險乍現。

過去一段時間，北京大學中國經濟研究中心宋國青教授堅持中國不能輕視通貨膨脹風險，但是他現在更改自己的觀點，認為中國經濟可能將很快走向通貨緊縮。

專家們判斷中國是否會出來通貨緊縮重要指標仍是CPI指數。

從2008年 2月，CPI指數在達到8.7%最高點之后就開始回落，到9月份已經是7個月保持下滑趨勢?！叭绻鸆PI同比指數連續兩個季度下滑，可以看作通貨緊縮?！焙暝醋C券研究所所長程文衛先生說，不過他表示對同比數據仍需進一步觀察。

更為準確判定通縮的方法是觀測CPI的環比數據，“如果月度CPI環比數據變成負數，可能意味通貨緊縮有了先兆?！?西南證券首席宏觀分析師董先安說，北京航空航天大學經管理學院任若恩教授已經得到“八月份的環比折年率是負”的結論。

通縮的原因仍舊是需求和供給的不平衡導致。過去一段時間準備金上提速度過猛，內外因素共同作用導致總需求超預期下降，而供給方面卻無法急剎車，于是中國很多產業都表現為過剩，從而推動消費品價格迅速走低。

未來，通縮問題可能會更嚴重，9月末廣義貨幣供應量增幅回落至16％的全年控制目標以下，創近3年來新低，貨幣乘數縮減十分厲害。

摩根大通中國區董事總經理龔方雄先生預測2009年1-2月份，如果中國食品價格不向上反彈，CPI漲幅預計將回落到2%-3%，而且隨著全球商品價格、資源價格、能源價格的大幅下跌，明年5、6月份中國CPI有可能出現負增長。

“通貨緊縮預期一旦形成，掉頭就不容易?！耙驗轭A期不好，負利率也沒有人投資實業?！倍劝舱f，貨幣數據也證明此觀點，已經連續多月M2增速下滑呈反超M1增速態勢，M1與M2之間的差距仍在擴大，這說明經濟活力在加速下降；而M1增速大幅回落也顯示銀行對企業的貸款增速明顯放緩。

應對通貨緊縮，專家們認為最好的辦法是改變預期，最管用的是猛降利率，而不是目前中國正在采用較為保守的辦法——一點點降息。除了降息之外，國金認為，推進資源價格體系改革和上調農產品價格有助于防止通縮的發生，而從政府四季度經濟工作會議中也看到政府推進這方面工作的意愿。

經濟仍會下滑 通縮時代來臨

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