A股趨勢性投資尚不具備

黃利明李菁黃宇

10月17日,“股神”巴菲特稱，目前是購買美國股票的良機。

當美國的投資者對巴菲特滿懷狐疑繼續面對美股的下跌現實的時候，中國A股的投資者亦在面對政策救市后再跌回1700點的時代。由于美國金融危機所帶來的全球股市的暴跌仍在進行中，A股投資者延續著近一年來的恐慌情緒，亦在苦苦追尋市場的底在何方。

緊盯外盤

越來越多的投資者特別是機構投資者在看外盤操作，美股、H股與A股的聯動明顯增強。

近期A股走勢受制于美國金融危機，大多數人認為美國金融危機對中國并無實質性影響，近期A股趨同性的暴跌更多是由心理層面造成的恐慌性下跌。

但現在依然有一個普遍令人擔心的中國作為美國國債第二大持有者的角色。美國財政部最新公布的國際資本流動報告(TIC)顯示,截至8月末,中國持有美國國債5410億美元,比7月份增加223億美元,創出年內持有美國國債的月度最大增幅。

中國社會科學院世界經濟與政治研究所張明博士認為，現在中國經濟和美國經濟處于同一條船上，如果美國經濟下滑，中國也很難幸免。中國持有美國國債虧損是肯定的，只是未來將虧損多少。

廣發證券分析師姚力瑋指出，日本、中國和英國作為美國三大債權國，共持有3萬億美元資產，當其在負債的情況下仍不斷向金融市場注入巨額資金，挽救必須付出代價的金融巨頭，這些資金只能來自債權國。當債務國出現問題時，最后的凈損失只會是債權國。

近期外圍動蕩是影響A股的主要因素，美國金融危機的深度與廣度制約著包括A股在內全球股指的企穩。前期全球主要央行同步降息的措施并未能緩解投資者對全球金融和經濟可能惡化的擔憂，全球所有股指上周均下跌超過10%，A股跌幅則相對較小。

但姚力瑋認為，目前我國經濟尚處在衰退初期，無論是經濟還是企業盈利均遠未見底，此時管理層將不斷出臺經濟刺激方案防止經濟硬著陸。當外圍逐步企穩或危機的影響逐步淡化后，A股將可能在政策刺激和周期下行的抗衡中維持震蕩格局，直至經濟預期見底，A股將結束震蕩步入趨勢性上行。至于經濟預期何時見底，這將取決于內外因素。

盈利預期再度下調

曾經一度與宏觀經濟走勢不相吻合的中國股市，此刻也不得不看宏觀經濟的臉色，開始充當宏觀經濟晴雨表的角色。

10月，面對金融危機的波及，香港每天有3家企業申請清盤。

截至10月21日，香港本月已有近50家港企申請清盤，以主營制造業和零售業的中小企業為主，其中也不乏玩具商合俊、家電生產商百靈達、珠寶連鎖公司金至尊等有一定規模和歷史的上市公司。

一位香港投行界人士林先生向記者表示，上市公司本是抗風險能力比較強的，現在也已然波及，導致更多的投資者陷入恐慌，現在中國經濟難見好轉。

更值得注意的是，從香港高院登記的破產企業來看，10月申請破產的制造型企業中，無一例外在內地設有工廠，而這些工廠的制造及銷售收入則是企業盈利的主要組成部分。

現在看來，這僅僅是“倒閉潮”的開始。

香港政務司司長唐英年日前預計，香港企業將出現倒閉及裁員潮，珠三角或將受到強烈沖擊。

同時，10月20日國家統計局新聞發言人李曉超介紹，前三季度GDP同比增長9.9%，為2003年二季度以來首次降至個位數。其中，第三季度GDP增長9%。至此，GDP連續5個季度下降。宏觀經濟正處于2007 年景氣度高點以來的下行周期當中，且在外部沖擊之下，下行趨勢和下行特征表現得較為明顯，投資與出口實際增速放緩較顯著。微觀企業面臨產品市場需求與生產成本等多重困境，企業利潤增長普遍放緩，經濟增速下滑繼宏觀過熱之后逐漸成為宏觀調控的主要著力點。

國內各個投行與基金公司都在紛紛加大宏觀經濟的研究力度，已期望更好的把握以把脈A股市場走向。

申銀萬國還預測中國本輪經濟周期的低點在2010年，該機構下調了2009年、2010年的GDP增速至9%和8.3%。同時，申銀萬國還把未來兩年上市銀行的盈利預測從原先的27%和23%下調至17%和15%，把鋼鐵行業2009年的盈利下調為-20%，下調房地產明年業績增速至25%。

宏觀經濟下滑與企業盈利的下滑成為投資者操盤A股的最重要指標。

因此，即使前后陸續有股市維穩以及提振經濟的政策，A股在短期反彈至2333點之后還是會跌回1800點關口。

摩根士丹利指出，宏觀經濟、金融系統、政府和家庭的健康的資產負債狀況似乎能讓中國獨立于全球金融動蕩中之外。然而，盡管在很大程度上幸免于此次全球性的金融危機，中國經濟發展也不可能不跟隨全球經濟的衰退而放緩。受最新金融市場動蕩的負面打擊，全球經濟衰退的時間可能會更長，程度可能會更深。因此，我們將中國2008年的國內生產總值增長率下調為9.8%，2009年為8.2%。

底在何方

事實上，從估值而言，中國A股已經跌入歷史低點。

經過近70%的深幅下跌后，A股市盈率水平已大幅回調。目前滬深300指數2008年動態市盈率為12.7倍，靜態市盈率14.9倍，基本處于歷史低位。

但由于近一年全球市場的市盈率都出現大幅下降，A股估值并不占優勢。從A股與其他國家橫向比較來看，市盈率仍處于較高位置。

華泰證券分析師張文指出，投資者對于反彈高度與空間的猜測依然隱含了大量的悲觀預期，現階段2000 點的政策底顯而易見，市場由復雜人心所構建的信心底卻遲遲難以探明。

短期投資者情緒對政策依賴性很強。有研究表明，在市場觸底期，業績與估值對股價的影響很小，而政策與市場情緒對股價的影響占到了60%。當前A股被認為正處在這個階段，國內政策取向處于轉變期，國際金融局勢異常動蕩，A股短期內的寬幅震蕩在所難免。

近期，國信證券進行了一次值得投資者借鑒的投資參考調查，該公司向上海地區基金公司44位投資總監與研究總監的調查顯示，2008年4季度有近60%的調查者認為，上證指數的運行區間為1500-2200點，23%認為2200-2800點，18%認為1500點以下。對于2009年上半年，有50%的調查者認為上證指數的運行區間為1800-2500點。

中信證券認為，中國經濟的基本面仍處下滑通道，通脹見頂后的3-4個季度，經濟增速就會見底，因此底部在2009年。但股市反映的是對未來的預期，隨著國家刺激經濟政策的不斷出臺，人們對未來經濟的預期不再轉差，股市會提前企穩。

廣發證券分析師武幼輝指出，經濟仍然處于衰退初期之際，股市也進入了最后的調整階段。鑒于宏觀經濟與企業盈利在未來2-3季度內見底的可能性不大，因此市場不具備趨勢性機會。估值較低預示A股的長期投資價值，但短期走勢受制于企業盈利下滑。